萨吉利蒂（SAGILITY）：第四季度回顾 强劲增长前景；维持买入

87,897.321,039.315,596.112,007.12028E Akshat Agarwal, CFA * | 股票分析师+91 22 4224 6133 | akshat.agarwal@jefferies.comAyush Bansal * | 股权分析师+91 22 4224 6185 | abansal3@jefferies.com 长远视角：Sagility投资逻辑 / 我们的不同之处基准情景INR55, +17%可持续发展至关重要。公司目标：1）通过优化自然资源利用和确保能源的负责任使用，减少生态足迹。2）减少并致力于消除塑料产品的使用，成为无塑化企业，并引入更多可持续和环保的产品。3）防止污染并最小化各类废弃物，采用减少-再利用-回收的哲学。4）建设具有多元背景的员工队伍，专注于培训新人才和提升能力。向管理层提问：1）公司已采取哪些保障措施来保护其知识产权并确保安全与客户隐私？2）公司如何确保员工参与和技能提升？3）公司采取了哪些环境举措来确保数据安全与客户隐私？•一家专注于美国医疗保健领域的领先BPM公司•预计在2025-2028财年实现12%的有机收入增长率，主要得益于现有客户的持续增长和交叉销售机会。•预计在2026-2028财年，息税折旧摊销前利润率将稳定在23-24%。•预计 FY26-28 年 ~21% 的健康 EBIT 年复合增长率•约27%的年复合增长率（CAGR）的强劲盈利增长以支撑估值。•有机收入在2025-2028年预期中保持12%的复合年增长率。•FY26-28E期间报告的EBITDA利润率约为23-24%。•FY26/27/28E EPS of Rs1.6/2.1/2.5•基于12个月前瞻每股收益25倍的估值，目标价位为55卢比。主要材料问题：客户保护与数据隐私、数据安全、劳动力管理与多元化、对环境与社会的影响。请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权分发。 上行情景，INR61, +30%•FY25-28E 预期内有机收入增长超出预期达15%。•EBITDA利润率预计到2028年将达到25%以上•FY26/27/28E EPS of Rs1.6/2.2/2.8•基于26倍12个月向前每股收益的目标价定为610卢比。 催化剂下行情景，INR43, -9%•有机收入增长预计在2025-2028年放缓至9-10%。•低于预期的EBITDA利润率•FY26/27/28E EPS of Rs1.6/2.0/2.3•目标价格为43卢比，基于21倍12个月向前每股收益预测•在新增客户方面取得进展，导致营收增长超出预期。•击败利润率•降低应收/应付款天数•有利的货币变动 2 ..11.210.912.6024681012141618.89.589.510.510.5828486889092949698100图1 - 收入未达预期，而利润率/利润超出估计。来源：公司数据，Jefferies估计来源：公司数据，Jefferies估计来源：公司数据，Jefferies估计收入和增长趋势图4 - 付款人，占收入的约89%...Rsm净收入（百万美元）% QoQ - ccy% 年增长率 - 货币净收入% QoQ% 同比员工成本收入百分比其他费用收入百分比EBITDAEBITDA利润率 (%)折旧与摊销EBITEBIT 利润率 (%)其他收入，净额卓越的商品PBT经常性净利润税收税率 (%)集团净利润关联公司/合资企业的份额PATPAT利润率 (%)重复的税后利润EPSrecurring EPS图2 - 收入环比增长7.9%，得益于Broadpath的贡献。图3 - 毛利率/营业利润率环比收窄320个基点/250个基点。(Rsbn)1QFY24 2QFY24 3QFY24 4QFY24 1QFY25 2QFY25细分市场组合趋势(%of revenue)1QFY24 2QFY24 3QFY24支付方请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权分发。 ..3.00.1(2)(1)0123.65730102030405060708090来源：公司数据，Jefferies估计来源：公司数据，Jefferies估计来源：公司数据，Jefferies估计(Rsk/month)150k120k100k115k90k60k30k00k2QFY24 3QFY24 4QFY24 1QFY25 2QFY25每位员工的收入('000s) 42QFY24 3QFY24 4QFY24(Rsk/month)2QFY24 3QFY24 4QFY24 1QFY25平均员工成本请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权分发。图10 - 平均员工成本环比上涨12%。平均员工成本趋势图6 - 每员工收入环比小幅增长约9%。每员工收入趋势表8 - 2024年第四季度净招聘放缓，净招聘趋势 .17.316.4048121620来源：公司数据，Jefferies估计来源：公司数据，Jefferies估计(% of revenues)1QFY24 2QFY24 3QFY24 4QFY24图11 - 其他成本环比增加约40个基点 其他成本趋势 .14.915.713.9048121620.84822030405060708090.6043540100200300400500600来源：公司数据，Jefferies估计(% of revenues)来源：公司数据，Jefferies估计（天）1QFY251QFY24 2QFY24 1QFY25图14 - 应收账款天数环比大体稳定，DSO天数趋势图16 - 资本支出环比大幅放缓 资本支出趋势请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权分发。图12 - 经季环比进一步下调70个基点的D&A成本趋势 .5.01.35.6024681012(%).4.01.7-0.51.01.52.02.53.03.54.0来源：公司数据，Jefferies估计图15 - 2023年第四季度回报率表现健康来源：公司数据，Jefferies估计ROE和ROIC趋势4QFY241QFY25(Rs bn) 4.51QFY24 2QFY24 1QFY25图17 - 财务总监/EBITDA环比稳定，财务总监和EBITDA趋势 .72.48.210.19.3020406080100(%).125.121.210.5020406080100120140160.172531-10203040来源：公司数据，Jefferies估计来源：公司数据，Jefferies估计来源：公司数据，彭博，摩根士丹利估计FY23Top 3 Top 4-5($ m)FY23印度上市的BPM公司 印度上市的中小型IT公司请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权分发。图18 - 非前三名客户，构成约34%的收入...按客户群划分的收入贡献图22 - Sagility为FY27...提供最高的每股收益增长...FY27每股收益同比增长比较eClerxZensarSagilityCoforgeMphasisBirlasoft Firstsource 来源：公司数据，彭博，摩根士丹利估计 ..图24 - Sagility：对估算的变更图25 - Sagility：Jefferies与市场一致预期对比来源：公司数据，Jefferies估计来源：彭博社，Jefferies估计估计Consolidated收入（百万美元）收入（百万卢比）EBITDA（亿卢比）EBITMargin (%)PAT (Rs mn)EPS (Rs)Rs m收入EBITEBIT Margin (%)PATEPS请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权分发。 .图27 - Sagility: 财务摘要来源：公司数据，Jefferies估计P&LUSDINR收入（百万美元）收入EBITDAEBITPBT (报告的)PAT (报告的)PAT (Recurring)recurring EPS资产负债表Networth少数股东权益总债务租赁负债流动负债其他负债总负债PPE+ROU应收账款现金及投资商誉无形资产其他资产总资产现金流量表首席财务官CFICapex收购CFFFCFE增长美国收入增长（同比增长%）营收年复合增长率 (%)营收增长（有机同比增长%）INR 收入同比增长（%）EBITDA增长率（同比增长%）EBIT增长率（同比%）PAT增长率（同比%）每股收益（YoY）重复增长（%）MarginEBITDA Margin (%)EBIT Margin (%)报告的净利润率 (%)回报比率ROEROAROICROCE每股EPSDPSBPSFCF/share估值PEPBP/SalesP/FCF自由现金流收益率股息收益率请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权分发。 公司估值/风险分析师认证：公司特定披露投资建议记录SagilitySagility公司简介Jefferies International Ltd、其关联公司或子公司在过去12个月内曾与Sagility签订提供投资服务的协议。我们感谢哈瑞什·曼达达（Evalueserve Inc.员工），他为我们的报告准备提供了研究支持服务。(第3条第1款(e)项和第7条《欧盟通用航空器材指令》)在过去12个月内，Jefferies Financial Group Inc.及其关联公司或子公司已从投资银行业务中收到补偿。Sagility India Ltd.India Ltd.Sagility 是一家以技术赋能、聚焦医疗保健领域的解决方案和服务提供商，支持美国本土的保险支付方、医疗服务提供方及其合作伙伴。该公司服务于美国排名前十的健康保险公司的五家，利用其先进的技术、流程和解决方案，确保高效运营并最大限度地减少额外的行政成本。该公司通过其分布在全球五个服务中心（位于印度、菲律宾、美国、牙买加和哥伦比亚）的熟练人才库提供这些服务。所有Jefferies员工的情况皆是如此，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求适时更新我们的研究报告，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告在不规则的时间间隔内根据分析师的判断适时发布。非美国分析师注册：Akshat Agarwal, CFA受雇于Jefferies India Private Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并非FINRA注册/合格的研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不适用于FINRA规则2241以及与被研究公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。我，Akshat Agarwal，CFA，证明本研究报告所表达的所有观点均准确反映了我对该主题证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬，现在、过去或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。我，Ayush Bansal，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我个人对相关证券（或公司）的看法。我还证明，我的任何部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。我们的55卢比价格目标是基于25倍12个月前瞻性每股收益计算的。风险包括：1) 单一垂直业务集中；2) 高度集中风险，其约90%的收入来自前十大客户；3) 更高的工资通胀和其他费用导致利润率不及预期；4) 不利汇率。非美国分析师注册：Ayush Bansal受雇于Jefferies India Private Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并非FIN