Saipem 2026年第三季度预览：风险向向上循环倾斜

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：重申买入评级，目标价5.50欧元，当前股价4.38欧元。
• 第三季度业绩预期：预计第三季度EBITDA同比增长5%，达到11.3%的毛利率，高于市场预期（10.8%）。其中，中东地区额外成本的分阶段处理将提供约3.5欧元的环比贡献。
• 业绩指引：预计Saipem将重申2026财年业绩指引，但鉴于中东地区的持续冲突，指引可能较为保守。预计2026财年EBITDA指引为约15.5亿欧元，高于市场预期；2027财年EBITDA指引为约22.4亿欧元，高于市场预期10%。
• 风险敞口：认为下行风险偏向上行，即中东冲突不会导致业绩进一步下调，但可能影响2027财年指引的发布时间。
• 业务线表现：预计Saipem在2026-2028财年累计EBITDA基本保持不变，其中海上业务仍是主要驱动力，贡献约80%的EBITDA。海上业务毛利率预计将提升2.4个百分点，达到14.1%。

行业趋势与前景

• 海上业务增长：Saipem的商业管道订单额同比增长17%，达到90亿欧元。预计2026年已批准项目价值将增长22%，2027年同比增长61%。
• 资本支出：预计2026年资本支出将增长22%，2027年将增长61%，较2025年翻倍。这表明海上项目投资持续升温。
• 行业储备：海上，尤其是深水领域的项目审批对于缓解行业储备下降至关重要。预计到2030年，水下资本支出将增长约40%。
• 水下市场：预计水下资本支出将持续增长，主要得益于行业投资向海上转移。Woodmac预测，尽管总投资额略有下降，但深水资本支出将增长约50%。

估值分析

• 估值水平：尽管Saipem股价今年迄今为止已上涨约80%，但仍较其10年交易历史低约10%，基于2027财年EBITDA预测，估值较历史水平低约20%。
• 同行比较：Saipem的估值水平低于Subsea 7（EV/EBITDA估值溢价约20%），而高于美国同行Technip FMC（EV/EBITDA估值倍数约3倍，自由现金流收益率约为其一半）。

研究结论

• Saipem是全球领先的能源和基础设施领域工程和建设公司，其海上业务增长强劲，盈利能力持续提升。
• 公司受益于海上投资周期，预计未来几年将保持较高的EBITDA增长率和毛利率水平。
• Saipem的估值具有吸引力，建议投资者关注其未来业绩表现。