中国消费（H/A）：饮料行业面临营收与利润率的双重逆风

核心观点

• 行业面临双重压力：饮料行业在旺季遭遇天气影响，销售和利润均不及预期。3季度通常是饮料销售旺季，但持续降雨和高温天气导致销售疲软，线下零售渠道销售额普遍下降。无糖茶是唯一实现正增长的品类，而糖茶和功能饮料的下滑幅度相对较小。
• 成本压力加剧：PET价格反弹，厄尔尼诺现象加剧了糖和棕榈油的价格风险。3季度是PET消费高峰，而库存保护有限，导致PET成本上升，威胁饮料企业的毛利率。中国对糖的依赖程度约为30%，而棕榈油90%以上依赖进口，厄尔尼诺可能导致价格上涨，对统一和康师傅等企业造成压力。

关键数据

• 3季度PET价格从7月初的每吨7,000元人民币上涨至9月中旬的每吨9,000元以上，预计3季度PET成本将同比增长35%。
• 糖和棕榈油价格受厄尔尼诺影响，将导致统一和康师傅的食品成本上升。

研究结论

• 下调盈利预测：将饮料行业2026年和2027年的每股收益预测分别下调2%和4%，并将目标价下调11%。
• 维持谨慎态度：饮料行业股价自8月底以来平均下跌11%，表现优于MXCN-6%，但市盈率仅为15倍，处于过去三年交易区间较低水平，反映了市场对该行业的担忧。
• 推荐农夫山泉：农夫山泉继续保持市场份额增长，是唯一在2026年上半年实现正增长的中国五大瓶装水品牌。公司还在无糖茶和电解质水领域取得份额增长，预计将实现饮料覆盖范围内最佳增长，得益于利润率的缓冲和产品结构向高利润率类别的转变。
• 盈利预测下调：下调了统一、康师傅和娃哈哈的盈利预测，并下调了目标价。

公司评级

• 中国资源饮料：目标价7.2港元，投资评级“中性”。
• 东鹏特饮：目标价132港元，投资评级“中性”。
• 农夫山泉：目标价51.8港元，投资评级“买入”。
• 统一：目标价13.1港元，投资评级“中性”。
• 康师傅：目标价7.9港元，投资评级“中性”。