H / A：持有/减少：营收增长蒸蒸日上

闪光提示2016年10月29日本内容不得分发给中华人民共和国（“中国大陆”）（香港和澳门特别行政区除外）由于利润率下降以及收费收入增长即将到来的压力，顶线失去了动力不良贷款的形成有所改善，但认知度仍然很低我们的H / A目标价为5.80港元/人民币5.10元，盈利预测维持不变。维持持有/减少评级2016年第3季度利润同比增长1.4％，略高于1H16的0.9％。 2016年首9个月的利润增长1.0％，基本符合我们的预期。我们喜欢什么：（i）经撇销而调整后的不良贷款形成率为0.62％，高于第二季度的0.78％。管理层认为，华东地区的资产质量趋势正在改善，而新的不良贷款正在向中国中部和北部扩散。也就是说，不良贷款的认可率（定义为逾期90天以上的不良贷款的不良贷款率）下降了2个百分点至70％。 （ii）受增值税改革效应的影响，2016年第3季度成本收入比同比增长2pp。我们不喜欢的是：（i）2016年第三季度的净息差为1.79％，环比下降14个基点，降幅快于第二季度的8个基点降幅，是同业中最大的降幅。管理层解释说，利润率下降的60％是增值税改革的结果，而其余的主要是由于降息重新定价。 （ii）2016年第3季度的收费收入同比下降1％，与2016年第2季度的7％增长相反。管理层预计，鉴于与财富管理相关的监管增加，第四季度手续费增长将承受更大压力 目标价（港元）上一个目标（港币）5.80分享价格（港元）上/下5.87-1.2%（截至2016年10月27日） 目标价（中国新年）上一个目标（CNY）5.10分享价格（中国新年）上/下5.63-9.4%（截至2016年10月27日）市场数据市值（港币/美元)458,218自由浮动（H /一个）100%3m ADTV（美元）26财务和比率（CNY）收费业务。加上利润率下降，拨备前利润同比下降了8％，在同行中是最弱的。其他景点：（i）由于450亿元人民币优先股发行增加90个基点，三季度一级资本比率环比上升1.1个百分点至12.3％。 Tier-1比率为要求提供了280bp的缓冲。 （ii）贷款损失准备金率为2.3％，2016年第三季度的不良贷款覆盖率为150％，均环比持平。管理层预计不会放宽覆盖范围内的规则。 （iii）9M16的股本回报率同比下降1pp至13％。我们维持对 BOCOM-H / A的持有 /减持评级：我们维持盈利预测不变，维持目标价为 HK $ 5.80 / RMB5.10（有关估值和风险，请参见第2页）。投资论点：由于长三角地区的大量敞口，首次出现出口和大宗商品违约，资产质量恶化使交通银行比同行受到的冲击更早。盈利能力的增量阻力小于同业。截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰每股收益（上一个）----更改(%)----共识每股收益0.880.890.890.90资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计朱Chu（朱泳丞）*，CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司michaelwschu@hsbc.com.hk+852 2996 6926陈望（王晨）*，CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司chen1.wang@hsbc.com.hk+852 2822 4337吴达**助理*由汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司雇用，未根据FINRA监管机构进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本商业银行交通银行（3328 HK / 601328 CH）H / A：持有/减少：顶线增长失去动力H：保持答：减少BBG /RIC3328港币/ 3328.HK汇丰银行每股收益0.900.900.910.93 资质●商业银行2016年10月29日22016年第三季度业绩概览保证金和盈利能力NIM（％）-（页）费用y-o-y％，CIR年比年持久性有机污染物同比（％），利润同比（％），净资产收益率(%)-LDR(%)贷款存款同比2季度（页）同比（％）2季度-(%)2季度（页）同比（％）同比（％）交通银行1.79 -0.14 -1 7 -2 -8 7 1.4 1.3 10.9 -0.8 85 8 5 资产质量 资本实力不良率(%)-（页）调整组调整组信贷费用（％）q-o-q（pp）y-o-y（页）1级比率（％）q-o-q（页）不良贷款覆盖率-（页）LLR（％）q-o-q（pp） (%) * 2Q * (%)交通银行1.53 -0.01 0.62 0.78 0.62 -0.19 -0.27 12.3 1.1 150 0 2.3 0.0资料来源：公司数据，汇丰银行估值与风险估价我们使用经调整的戈登增长模型（GGM）得出H / A股目标价格不变，为5.80港元/人民币5.10元。 1H17e的A股价格按1.13元/港元汇率换算。在调整后的GGM中，我们假设非正常贷款的潜在损失将BVPS折让49％，并假设ROE为11.5％，COE为10.2％和g为5％，则得出的市盈率为0.6倍。将其应用于我们的1H17e BVPS，我们得出H / A股价值为5.80港元/人民币5.10元，分别意味着1.2％和9.4％的下跌空间。由于收入增长缓慢，我们维持对H股的持有评级，并对A股的评级下调。风险性主要上行风险（对于A股和H股）：加快实施国有企业改革，这可能有助于实现比预期更快的业务和收入增长。主要下行风险（仅限H股）：财政收入的下降和债务的不断积累，将削弱地方政府的偿债能力，并可能因为交通银行继续增加在该领域的投资而影响其资产质量。 资质●商业银行2016年10月29日3财务与估值：交通银行3328 HK持有目标价HKD 5.80 601328 CH下调目标价RMB 5.10 到2015年2016年2017年2018年 到2015年2016年2017年2018年 H股估值（X） A股估值（x）市盈率5.75.65.65.4市盈率6.36.36.26.1P / PPOP3.33.23.02.9P / PPOP3.73.53.43.2P / B0.70.70.60.6P / B0.80.70.70.6股息收益率5.3%5.3%5.4%5.5%股息收益率4.8%4.8%4.9%5.0%P /存款8.4%7.9%7.3%6.9%P /存款9.4%8.7%8.2%7.7% 资产质量(%) 财务比率 （％）信贷成本0.760.760.780.83NIM2.221.921.781.68不良率1.51.82.12.4非国际公司/收入24.127.428.729.9LLR比2.352.522.702.90成本/收入40.538.538.538.5不良贷款覆盖率156139128123贷款/存款83.083.884.586.1 资本比率(%)贷款/资产52.0 50.2 48.4 46.6核心层111.511.111.111.0IEA /资产96.895.995.093.3总层111.511.912.211.9资产回报率0.990.880.800.73总CAR13.514.014.314.1鱼子13.412.311.510.8RWA /资产65.063.361.660.0杠杆率[x]13.313.113.213.8 损益表（人民币十亿元） 同比增长净利息收入144140144149净利息收入7.0-3.12.93.8非利息收入46535864非利息收入11.115.010.010.0收入190192202213收入7.91.24.85.6营业费用-77-74-78-82运营开支8.7-3.84.85.6持久性有机污染物113118124131持久性有机污染物7.44.64.85.6规定-27-29-33-38规定32.98.411.215.1应占利润67676869应占利润1.00.41.32.3 B / S（人民币十亿元） 同比增长资产7,1558,0148,97610,053资产14.212.012.012.0贷款总额3,7224,0204,3414,689贷款总额8.58.08.08.0风险加权资产4,6545,0735,5296,027风险加权资产11.79.09.09.0存款4,4854,7995,1355,443存款11.37.07.06.0资产净值520567614662资产净值10.49.08.37.9 每股（人民币） 杜邦分析（％）每股收益0.900.900.910.93网络公司2.11.81.71.6持久性有机污染物1.521.591.671.76整数收入4.53.93.63.3资产净值7.007.638.278.92整数支出-2.4-2.1-1.9-1.8资产净值（不包括优先股）7.007.638.278.92净手续费收入0.50.50.50.5DPS0.270.270.270.28其他的收入0.20.20.20.2存款60656973营业收入2.82.52.42.2 其他(%)操作花费-1.1-1.0-0.9-0.9NSCA％资产0.00.00.00.0持久性有机污染物1.71.61.51.4不良贷款总额构成调整0.90.90.90.9规定-0.4-0.4-0.4-0.4支付比率30303030税收-0.3-0.3-0.2-0.2 归因于利润1.00.90.80.7资料来源：公司数据，汇丰银行估算 资质●商业银行2016年10月29日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：楚楚瑜和王晨重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行