德意志银行：特斯拉2026年三季度交付量前瞻

核心观点与关键数据

• 股价走势：特斯拉股价持续面临多重挑战，但预计波动不会过于剧烈。投资者关注焦点集中在Robotaxi/Cybercab的部署、Optimus的进展以及与SpaceX的潜在合并。
• 交付量预测：预计第三季度交付量约为46.5万辆，环比下降3%，同比下降6%。主要风险来自中国和欧洲，而美国则受限于供应。
  • 美国：Model Y L交付于9月开始，新订单交付时间预计在12月至明年年初。Giga Texas的产能是主要限制因素。8月销量估计约为4.6万辆，环比下降25%。
  • 欧洲：第三季度表现取决于9月表现。8月注册量环比增长，预计9月交付量约为7万辆。
  • 中国：为推动9月销售，特斯拉首次在近20个月进行现金折扣。7月和8月零售销量合计仅为7.8万辆，远低于去年同期的16.9万辆。预计9月零售销量约为13.5万辆。
• 毛利率预测：预计第三季度汽车毛利率为16.0%，环比下降30个基点。Model Y L的混合比例和美国的定价有助于提升毛利率，但销量下降、中国折扣和原材料成本上升将构成压力。
  • 积极因素：Model Y L混合比例、美国订单簿紧张、基础Model Y价格上涨。
  • 消极因素：销量下降、中国折扣、利率补贴、原材料价格上升。

研究结论

• 收入预测：预计第三季度收入为272亿美元，汽车毛利率为16%（不含补贴），每股收益为0.33美元。
• 自由现金流：预计第三季度自由现金流为-56亿美元，主要由于资本开支增加。
• 投资建议：德意志银行维持对特斯拉的“买入”评级，目标价420美元。