若美联储10月按兵不动，后续如何？

核心观点

• 10月暂停加息的利弊：美联储在10月暂停加息，并按季度逐步加息的利在于有更多时间评估数据并确定加息幅度。但弊端在于，在名义经济蓬勃发展的背景下，美联储可能落后于曲线。此外，美联储似乎对长期国债的抛售感到担忧，但目前尚不清楚暂停加息或加息对债券市场更好。
• 放缓加息的潜在影响：放缓加息可能意味着更多加息，但加息周期也可能在12月结束后结束，如果由于1季度的有利基数效应，同比PCE通胀显著放缓。
• 美联储的立场：自6月以来，我们的观点一直是美联储将连续三次加息，分别在9月、10月和12月。但最近美联储副主席杰斐逊和纽约联储主席威廉姆斯都明确表示，他们倾向于按季度加息（也许只加一次）。美联储理事沃勒本周表示，他不会在10月推动加息，但对10月加息的可能性持更开放的态度。他的基本情景是12月和3月再加息两次。9月会议记录也表明，委员会没有在10月再次行动的紧迫性。目前市场定价的10月加息概率约为20%。
• 暂停加息的风险：如果政策制定者在甚至在看到9月通胀数据之前就决定在10月暂停加息，那么他们冒着未来三个月（9月至11月）同比通胀可能显著加速的风险。然后，市场可能会定价：i) 加密周期加速，ii) 由于对美联储信誉的担忧，折价通胀和/或期限溢价更高。
• 10月暂停加息对美联储前景的影响：如果美联储在10月暂停加息，我们最可能的政策路径将是12月2026年和3月2027年再加息两次25个基点。然而，这一前景的风险是双向的。一方面，由于放缓加息，美联储最终可能不得不加息更多。因此，我们不会排除6月和甚至9月2027年可能还会有进一步加息。另一方面，如果由于1年的有利基数效应，核心通胀同比回落，美联储可能只在12月2026年再加息一次。在这种情况下，美联储的谨慎将得到证实。我们认为，市场甚至可能会测试美联储在12月加息的决心。目前，市场定价的12月加息概率约为一个完整的加息。
• 经济预测：我们继续预测2026年4季度的增长率为2.6%，2027年4季度的增长率为2.1%。人工智能相关资本支出、积极财富效应和改善的就业增长支持我们的观点，即尽管能源价格和明年小幅财政拖累带来逆风，经济仍将保持强劲。

关键数据

• 9月CPI同比增速预计为3.0%，核心CPI同比增速预计为2.5%。
• 预计9月核心PCE通胀率为3.0%，略高于美联储的2%目标。
• 预计2026年4季度核心PCE通胀率为3.1%，2027年全年核心PCE通胀率将保持在2%以上。

研究结论

• 我们目前仍然坚持对10月加息的预测，但将在9月通胀数据和周四国际货币基金组织会议上主席沃什的评论后重新评估。
• 美联储在10月暂停加息的风险大于收益，尤其是在名义经济蓬勃发展和通胀存在上行风险的情况下。
• 美联储需要更多时间来评估数据并确定加息幅度，但放缓加息可能会导致未来需要更多加息，或者如果通胀显著回落，则可能提前结束加息周期。