南华宏观周报：紧缩预期降温，但长端美债利率高企压制无息资产20261010

主要观点

长假前后，全球定价重心从加息预期切换至中东局势，美伊谈判暂无实质进展，油价高位高波动；美国8月核心PCE与9月非农数据降温，10月加息预期由约七成降至两成以下，但长端美债利率不降反升，期限溢价主导市场；国内9月制造业PMI重返扩张区间，财政与地产政策持续加码，政策托底明显；美债收益率高位压制无息资产，权益市场表现不佳但政策底部已夯实，后续下行空间有限；中东局势反复推高油价，黄金在前期回调后配置价值凸显。

关键数据与事件

• 美国经济数据：8月核心PCE同比3.0%（预期3.3%），环比0.2%（预期0.3%）；9月非农新增2.9万人（预期9万），失业率升至4.2%，时薪同比放缓至3.0%。
• 美债利率：10年期收益率盘中突破5.3%，30年期一度突破5.7%，期限溢价主导长端利率走高。
• 中东局势：美伊谈判无实质进展，霍尔木兹海峡运输恢复但未正式解封，油价盘中逼近106美元/桶。
• 国内经济：9月制造业PMI回升至50.1%，高技术制造业PMI达52.5%；财政部长提出扩大内需，3000亿元特别国债支持金融企业。

研究结论

• 美债：加息预期降温但窗口未关闭，长端利率受财政供给、期限溢价与高油价推升，拐点取决于通胀、就业与发债节奏。
• 权益：A股受海外流动性压制，政策底已夯实，后续区间震荡为主，目前处于下沿。
• 大宗商品：贵金属黄金中长期逻辑偏多，配置价值凸显；能化板块受油价支撑持续走升，关注美伊谈判动态。
• 后续关注：CPI数据、美联储官员讲话、美伊谈判进展。