10月，等待机构形成合力

核心观点

9月非银机构对超长利率债的配置呈现显著分化，公募基金持续高位买入，其他类机构稳定做多，保险配置力度先降后升，券商则开始博弈波段交易，银行体系则成为利率的最大卖盘。

机构行为分析

• 银行：一级市场承接，二级市场大幅抛售。大行因缺资产偏好确定性票息，持续买入7-10y地方债；中小行在利率下行行情中大幅卖出，但主观观点未转空。
• 保险：配置力度先下后上。月初跟随广义基金冲刺，随后因兑现浮盈而卖出超长国债，但下半月再度买入，看多情绪未变。
• 券商：开始博弈波段交易。上半月卖出超长国债，下半月在广义基金买入初期领先做多，随后又转为卖出，偏好7-10y国债。
• 公募基金：大幅冲刺。9月净买入规模大幅上升，持续做多长端利率，重点增配超长国债和超长地方债。
• 其他类机构：稳定做多。整体净买入较8月边际下行，但量级持续高于季节性，买入稳定性较强，跟随公募一起大幅冲刺。

10月展望

机构行为可能进入等待期，宏观扰动退坡、险资主动买债力量回升、理财资金再度流入等因素将影响债市走势。建议机构保持做多势能，调整即买入机会。

关键数据

• 9月银行净卖出所有券种规模较大，大行净卖出5535亿元，中小行净卖出7196亿元。
• 公募基金9月净买入所有券种7940亿元，超季节性买入超长国债、1y以内及超长地方债等。
• 其他类机构9月净买入所有券种4884亿元，超季节性买入超长国债、超长地方债等。

研究结论

债市至少不会有显著调整，机构行为和观点看多，四季度保险配置力度有望进一步推动利率下行。