资产配置跟踪周报：主线分化 短期或难形成合力

【20251103-20251109】 核心观点 大同证券研究中心分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn 大类资产总览：股债商悉数震荡。 本周，权益市场持续高位震荡，上证指数在4000点位附近反复徘徊，以锂电池为首的具备强业绩、高叙事的板块再度成为主线行情，支持市场维持高位。但前期热门板块，如芯片、通信等，受三季报业绩未走出超预期表现，当前仍在调整过程中。而以银行、煤炭等为代表的红利板块有所表现。板块的分化再度展现了当前市场的逻辑，主线行情依然以具备宏大叙事的双创板块为主，但板块内部仍然更注重业绩和预期兑现。同时，在市场主线板块无法形成合力时，红利板块则会担负起维持市场稳定的重任。而本周债市重回震荡态势，短期拉升后，债市尚无更多资金支持，后续上行或仍需借助权益市场资金外溢。商品市场则依然维持震荡态势，黄金价格短期的走势波动，引发商品市场震荡。 本周A股观点：主线分化，短期或难形成合力。 本周A股仍然维持了高位震荡的趋势，上证指数围绕4000点反复波动，主线板块有所分化。其中，在众多双创板块中，锂电池相关板块依托自身三季度亮眼业绩表现，依旧站稳龙头地位，而芯片、通信等主线板块回调明显，资金获利了结情况频繁。主线分化下，锂电池板块难以自身一己之力带动市场持续上攻，但银行、煤炭等红利板块，在市场震荡时期有所表现，致使指数形成托而不举态势。向后看，短期市场或仍持续面临主线分化，陷入震荡的趋势。但中长期来看，市场当前基本面依然良好，宏观数据稳中有进，CPI、PPI数据皆有回暖趋势，宏观数据的回暖有望传导至市场，进而带动市场预期。而伴随着中美会谈取得积极结果、美国着手准备结束政府停摆等事件发生，海外市场不断回稳，有利于中国市场吸引外资，推升市场上行。同时，场内资金流动性依然相对充沛，短期虽缺少重大政策会议、中美谈判等宏大叙事，但小规模利好频现，市场情绪虽受主线分化影响，短期走弱，但并未降至低位。只待后续主线行情形成合力，或将拉动情绪走升，再度助力市场上行。 A股配置建议：建议哑铃型策略，一方面，进攻端或可布局前期有所调整的热门双创板块，如通信、半导体、创新药等，但不宜追高；另一方面，防守端或可维持当前红利板块仓位 以更好平抑风险。 本周债市观点：缺少资金托举，债市短期上行无力。 本周债券市场维持震荡态势，在前期权益市场获利资金了结离场后，债市迎来部分增量资金，但权益市场维持震荡之后，逸散资金减少，债市短期难有更多资金支持，上行无力。同时，仍需警惕权益市场结束调整后，资金抽调入市对债市带来的影响。 债市配置建议：整体看，短债有望在权益市场逸散资金的支持下走强，长债仍需观望。 本周商品观点：黄金价格持续波动。 本周，商品市场仍然维持震荡趋势，黄金价格在一定区间波动。国际市场对于黄金预期仍偏乐观，同时，央行连续12个月购金，或也体现了对黄金未来潜力的认可。短期在国内外市场趋于平稳的情况下，黄金存在高位压力，但中长期看，美元脱钩可能下，黄金上涨逻辑仍在。向后看，短期以黄金为主的贵金属价格或仍将维持短期震荡格局，但中长期上行可能性依然较大。 商品配置建议：黄金短期建议维持仓位，中长期仍需持续观望。 一、大类资产总体表现：股债商悉数震荡 本周，权益市场持续高位震荡，上证指数在4000点位附近反复徘徊，以锂电池为首的具备强业绩、高叙事的板块再度成为主线行情，支持市场维持高位。但前期热门板块，如芯片、通信等，受三季报业绩未走出超预期表现，当前仍在调整过程中。而以银行、煤炭等为代表的红利板块有所表现。板块的分化再度展现了当前市场的逻辑，主线行情依然以具备宏大叙事的双创板块为主，但板块内部仍然更注重业绩和预期兑现。同时，在市场主线板块无法形成合力时，红利板块则会担负起维持市场稳定的重任。而本周债市重回震荡态势，短期拉升后，债市尚无更多资金支持，后续上行或仍需借助权益市场资金外溢。商品市场则依然维持震荡态势，黄金价格短期的走势波动，引发商品市场震荡。 数据来源：Wind，大同证券 二、权益市场：主线分化，短期或难形成合力 （一）核心观点：本周A股仍然维持了高位震荡的趋势，上证指数围绕4000点反复波动，主线板块有所分化。其中，在众多双创板块中，锂电池相关板块依托自身三季度亮眼业绩表现，依旧站稳龙头地位，而芯片、通信等主线板块回调明显，资金获利了结情况频繁。主线分化下，锂电池板块难以自身一己之力带动市场持续上攻，但银行、煤炭等红利板块，在市场震荡时期有所表现，致使指数形成托而不举态势。向后看，短期市场或仍持续面临主线分化，陷入 震荡的趋势。但中长期来看，市场当前基本面依然良好，宏观数据稳中有进，CPI、PPI数据皆有回暖趋势，宏观数据的回暖有望传导至市场，进而带动市场预期。而伴随着中美会谈取得积极结果、美国着手准备结束政府停摆等事件发生，海外市场不断回稳，有利于中国市场吸引外资，推升市场上行。同时，场内资金流动性依然相对充沛，短期虽缺少重大政策会议、中美谈判等宏大叙事，但小规模利好频现，市场情绪虽受主线分化影响，短期走弱，但并未降至低位。只待后续主线行情形成合力，或将拉动情绪走升，再度助力市场上行： 1.双创板块有待王者归来。短期来看，双创板块内部表现分化，但从锂电池板块的强势回归，可以看出，中长期主线行情依然在双创板块之中，以科技成长为引领的行情尚未到言及结束之时。一方面，顶层政策的支持仍然存在，科技同国家发展关系密切，优质企业有望引领技术进步、行业变革、产业发展，未来空间仍然巨大；另一方面，强者恒强依然是本轮行情的主要特征，以科技始，由科技兴，双创板块仍未见疲态，短期轮动调整或是为了更好的王者归来。 2.短期红利板块依然可关注。虽然双创板块中长期趋势仍在，但短期分化走势下，波动难免放大。红利板块作为规模大、质量优、可持续性强的板块，短期有望成为获利资金平抑风险的有效方向。 因此，我们综合认为，站在当下，市场在短期主线分化的情况下，或将维持震荡态势。而中长期来看，基本面走势向好趋势未变，国际市场整体逐步平稳，场内资金流动性依然偏好，在此情况下，只待主线板块形成合力，市场或有望再度上行。 （二）配置建议：建议哑铃型策略，一方面，进攻端或可布局前期有所调整的热门双创板块，如通信、半导体、创新药等，但不宜追高；另一方面，防守端或可维持当前红利板块仓位以更好平抑风险。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准） 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 三、债券市场跟踪：债市震荡 （一）核心观点：缺少资金托举，债市短期上行无力 本周债券市场维持震荡态势，在前期权益市场获利资金了结离场后，债市迎来部分增量资金，但权益市场维持震荡之后，逸散资金减少，债市短期难有更多资金支持，上行无力。同时，仍需警惕权益市场结束调整后，资金抽调入市对债市带来的影响。 （二）债市配置建议：整体看，短债有望在权益市场逸散资金的支持下走强，长债仍需观望。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、商品市场跟踪：商品市场仍维持震荡 （一）核心观点：黄金价格持续波动 本周，商品市场仍然维持震荡趋势，黄金价格在一定区间波动。国际市场对于黄金预期仍偏乐观，同时，央行连续12个月购金，或也体现了对黄金未来潜力的认可。短期在国内外市场趋于平稳的情况下，黄金存在高位压力，但中长期看，美元脱钩可能下，黄金上涨逻辑仍在。向后看，短期以黄金为主的贵金属价格或仍将维持短期震荡格局，但中长期上行可能性依然较大。 （二）商品配置建议：黄金短期建议维持仓位，中长期仍需持续观望。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 五、风险提示 热门板块突发利空、政策落地不及预期 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本报告采用的研究方法均为定性、定量相结合的方法，本报告所依据的相关资料及数据均为市场公开信息及资料（包括但不限于：Wind/同花顺iFinD/国家统计局/公司官网等），做出的研究结论与判断仅代表报告发布日前的观点，具备一定局限性。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。