智驾从L2走向L4，R7开启物理AI序章

一、公司介绍

Momenta 公司成立于 2016 年，采用“一个飞轮，两条腿”战略，一条腿为量产车智驾解决方案，另一条腿为 L4 规模化无人业务，包括 Robotaxi、Robovan，未来拓展 Robotruck。公司累计装车量超 100 万台，累计定点车型 219 款，合作整车厂 26 家，市场地位领先。最新迭代模型 R7 引入了世界模型，并开启了 L3 研发。

二、行业分析

量产车智驾方案市场，中国市场放量，海外市场方兴未艾。2030 年全球市场规模有望增长至千亿元。智驾等级越高，越聚焦第三方，且头部集中明显。L4 商用车市场，Robotaxi 技术门槛和商业价值双高，2030 年仅技术抽成也有望达到千亿市场规模，Robovan 等其他 L4 商用车技术门槛相对更低，有望复用乘用车模型能力。

三、竞争优势

海量数据、L2/L4 双线喂养、费用控制优秀、规模经济、产业股东和伙伴支持。公司在海量智驾数据、L2/L4 技术底座复用、费用管控、市占率领先、产业股东支持等方面具有优势。

四、成长驱动

26Q4 开始 L4 加速扩张，远期利润丰厚。量产车定点逐步转化为营收，受益于 L3 强标、X7 芯片。付费意愿提升，未来若开展订阅模式有望拉高收入。

五、盈利预测、估值和投资建议

预计公司 2026-2028 年收入分别为 40 亿元、68 亿元、115 亿元，归母净利润为 -170 亿元、-6 亿元、-7.8 亿元，经调整归母净利润为 -2.6 亿元、0.02 亿元、2.2 亿元。中性情形下公司合理市值为 825 亿港元，对应大约 10 倍 2027 年 P/S。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、L3/L4 推进节奏不及预期风险、定点向收入转化不及预期风险、客户集中度较高风险、物理 AI 商业化落地较慢、研发投入与技术迭代风险、股份解禁风险、流动性风险、假设与测算风险。