强现实-弱预期博弈，碳酸锂弱势运行

核心观点

• 供应端：全球锂资源不稀缺，新增产能陆续释放，产量总体稳中有增。但海外扰动可能导致投产进度不及预期，矿石资源无法形成实质性锂盐供给。津巴布韦发运恢复和前期检修产能复产致供应恢复，但增长速度不及预期（锂矿发运放缓+利润倒挂打击锂盐厂生产积极性），同时仍需关注江西云母矿停产换证进展，若换证缓慢，将导致库存矿消化后锂盐厂减停产。
• 需求端：动力板块，乐观方面：乘用车单车带电量提升+商用车电动化；悲观方面，内需弱+欧洲潜在抬高贸易壁垒风险，新能源乘用车未来销量预期下滑。储能板块，市场分歧较大，看空资金认为明年储能需求增速断崖式下降，但目前产业链企业订单饱满；此外明年锂电池出口退税全部取消，会促进年底抢出口需求释放。节奏上，锂电排产年内总体处于逐月环增状态。但市场主流观点对明年需求增速较为悲观+供应增量预期较大，据预估无需特别悲观。
• 综合：需求端强现实-弱预期矛盾突出；供应端长期增长预期较为一致，但阶段性扰动不可忽视，包括江西停产换证、新增产能投放不及预期等。当前价格以最悲观情况定价，存在超跌可能，等待四季度旺季验证，或仍有强现实提振的行情。

策略

• 单边：操作上需要谨慎，可等待右侧信号出现再参与（风险接受度偏低的投资者宜多看少动）。
• 期权：新单观望。
• 套保：上游中等比例卖保，下游中等比例买保（可适量增加比例，总比例不宜过高）。
• 基差：卖11-买12择机离场，择机小仓位尝试买12-卖03组合，并做好止盈/风险管理。

市场数据

• 电池级碳酸锂周环比-200元至119400元/吨，工业级碳酸锂-200元至116800元/吨。
• 电池级氢氧化锂（粗颗粒）周环比-500至109000元/吨。
• 电碳-工碳价差为2600元/吨，电氢-电碳价差为-10400元/吨。

供应端分析

• 锂矿价格：中国6%锂辉石日度CIF到岸价周环比+35至1825美元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）+80至1775元/干度。
• 成本：外购锂辉石产碳酸锂完全成本为118379元/吨，即时生产碳酸锂盈利2621元/吨；外购锂云母产碳酸锂完全成本128917元/吨，即时生产碳酸锂亏损6917元/吨。
• 江西云母矿：仍处于停产换证阶段，后续需关注随着锂云母矿库存的消耗，锂盐厂是否会减停产。
• 发运：Mysteel澳洲锂精矿发运至中国总量8.5万吨，环比减少6.5万吨，周度平均发运中国量7.1万吨。
• 进口：8月中国锂辉石进口量90.66万实物吨，较7月环比增长约22.6%，折合碳酸锂当量约7.6万吨LCE，环比7月增长的约18%。主要供应国表现分化：澳大利亚、南非、尼日利亚、津巴布韦、马里、巴西等。
• 产量：9月碳酸锂产量114662吨，同比+22%，环比+4%；1-9月累计产量91.6万吨，同比+37%。10月中国碳酸锂排产约11.59万吨，环比9月仅增长约1.1%，显著低于此前市场对Q4供给放量的预期。
• 海外矿山：Finniss锂矿已成功生产出首批锂辉石精矿，目标在2026年第四季度完成首批新产锂辉石精矿的发货；Bald Hill锂矿预计2026年7月产出首批锂辉石精矿，2027财年第一季度开始发货；Mt Marion锂矿处于扩建阶段，预计2028财年投产；Mt Holland锂矿扩产项目已批准推进；PibaraMinerals Ngungaju工厂重启，年产能约2.5万吨LCE。
• 智利锂盐出口：9月碳酸锂总出口18878吨，往中国出口碳酸锂13461吨，同比+21.26%，环比-5.61%；单吨FOB（离岸价）16732美元/吨。1-9月出口至中国碳酸锂总量152683吨，累计同比+26.29%。
• 国内锂盐产量：9月碳酸锂产量114662吨，同比+22%，环比+4%。10月中国碳酸锂排产约11.59万吨，环比9月仅增长约1.1%。
• 海外矿山动态：多个海外锂矿项目处于开发、复产或扩产阶段，如Core Lithium Finniss、IGO Greenbushes、力拓Rincon、Galan Lithium HMW、Liontown Kathleen Valley、Eramet Centenario、Lithium Argentina Cauchari-Olaroz、紫金矿业3Q、赣锋锂业Mariana等。

需求端分析

• 9月欧洲新能源车销：9月欧洲九国新能源车销量47.74万辆，同比+51%，维持高增，环比+84%，渗透率44%。
• 中国新能源汽车：8月新能源汽车出口52.6万辆，同比增长1.3倍。1至8月，新能源汽车出口343.5万辆，同比增长1.24倍。
• 单车带电量：8月纯电车单车带电量为64.2kwh，较上月+0.9kwh，较去年同期+7.8kwh；插电混动单车带电量为41.2kwh，较上月-2.3kwh，较去年同期+13.5kwh。
• 政策：《关于开展2026年新能源汽车下乡活动的通知》发布，推进乡村地区绿色出行。
• 重型卡车：8月纯电动重型货车销量3597辆，1-8月累计销量33616辆，同比+75%。
• 储能：100 Ah电芯价格存在进一步调整压力，大储市场方面，314 Ah仍是当前主流交付规格。九月起锂离子蓄电池消费税正式执行，部分企业通过新签订单及合同条款消化新增税费，但近期碳酸锂价格下降带来的成本降幅更为明显，电芯综合成本仍有一定回落。
• 年底取消出口退税：2027年将取消出口退税，电池企业将提高售价或推动降本，因此到了下半年抢出口带来的订单增量与降成本动力之间的博弈将更加激烈。
• 10月排产：预计10月中国锂电全市场（储能+动力+消费）总排产约345GWh，环比增长3.9%。
• 材料产量：9月磷酸铁锂产量60.32万吨，环比+5%，同比+70%。8月三元材料产量9.2万吨，环比+5%，同比+31%。
• 电解液：预计碳酸锂持续去库至年底，电解液市场仍具备一定上行潜力。
• 库存：截止10月8日，碳酸锂库存较10月1日-139517吨。其中，冶炼厂库存+201吨至31342吨，正极厂库存-8347吨至42952吨，贸易商库存-1445吨至45225吨，电芯及其他库存+332吨至19998吨。仓单总体呈现连续去化态势。

研究结论

• 全球锂资源长期增长趋势不变，但阶段性扰动需关注，如江西停产换证、海外矿山投产进度等。
• 当前价格可能存在超跌，等待四季度旺季验证，或仍有强现实提振的行情。
• 需求端强现实与弱预期矛盾突出，明年需求增速或无需特别悲观。