政策引导下资产证券化盘活存量资产与区域协调效应研究

我国经济转型期，盘活存量资产、推动区域协调发展成为政策重点，资产证券化与基础设施公募REITs成为核心工具。政策演进历经规范培育、存量激活、区域赋能三个阶段，市场呈现存量盘活类ABS占比稳定、区域分化显著的特征。

政策体系：

• 规范培育期（2022年前）：建立基础规则，规范发行，底层资产以消费金融、应收账款为主，中西部资产证券化落地较少。
• 存量激活期（2022-2024年）：国办发〔2022〕19号明确盘活重点领域，拓宽资产准入，优化申报审核。
• 区域赋能期（2025年至今）：强调服务区域协调发展，优先支持中西部、县域等区域项目，引导资金倾斜。

市场运行特征：

• 发行规模：2022-2025年整体波动，2024年以来受政策推动持续提升；2026年1-6月发行规模11,694.71亿元。
• 存量规模：截至2026年6月末，存量盘活类ABS占全市场36.46%，类REITs、CMBS/CMBN、持有型不动产ABS规模较大。
• 区域分化：存量高度集中于东部地区，中西部依托重大区域战略政策成效初显，但整体仍不均衡。

传导机制：

• 资产端：通过真实出售、破产隔离实现存量资产变现，优化地方主体资产负债结构，推动资产规范化。
• 区域端：为欠发达地区提供标准化融资渠道，引导资金跨区域流入，支持产业升级和区域发展。
• 政策调节：通过明确底层资产范围、审核倾斜、资金用途管控，修正市场配置局限性，提升投资者预期。

市场瓶颈与信用风险：

• 政策落地差异：中西部、县域资产确权、配套机制不均衡，政策目标难以落地。
• 资产供给失衡：优质稳定现金流资产集中于东部，中西部资产现金流偏弱，品类集中，创新不足。
• 信用风险：
  • 现金流波动风险：依赖政府补贴、市场化现金流不足。
  • 资产合规与权属瑕疵风险：土地性质、证照不全影响真实出售有效性。
  • 区域财政联动风险：财政恶化影响补贴、服务费支付。
  • 存续期运营管理风险：运营主体专业能力薄弱，运维投入有限。
  • 资金挪用风险：存续期需持续监控资金流向，防范挪用、违规行为。

研究结论： 资产证券化在盘活存量、促进区域协调方面发挥积极作用，但政策落地、资产供给、信用基本面仍存在短板。未来需完善配套细则，培育多元化底层资产，强化信用风险管理，弱化对政策导向与主体信用的过度依赖，强化对底层资产现金流、权属合规性的判断。