普通电子布景气迎兑现，特种电子布孕育新增长

投资逻辑概括

中国巨石的投资逻辑主要由普通电子布盈利弹性兑现与特种电子布成长性期权构成。普通电子布方面，公司凭借领先的产销规模和成本优势，有望充分受益于本轮价格上行，推动盈利弹性加速释放。特种电子布方面，公司正推进研发与客户认证，若后续实现量产交付，有望形成新的增长来源，并为估值提升提供支撑。

普通电子布：供给收缩支撑普通电子布景气龙头规模优势放大盈利弹性

本轮上行周期与上轮上行周期驱动有别

• 上一轮（2020-2021年）上行周期为需求驱动型，受居家办公、在线教育等需求推动。
• 本轮（2025年Q4起）上行周期核心催化来自AI相关特种电子布对普通电子布织机的挤占，造成供给被动收缩。

定量测算AI挤占与传统需求对普通电子布用量的影响

• 消费电子需求下滑对普通电子布的拖累在1-6%。
• 织机转产对普通电子布供给的缩减在1-2亿米。
• 2026年即便消费电子需求下滑，织机转产也会导致供给量缩减，推动供需结构优化。

供给瓶颈与需求反馈共同决定本轮景气持续性

• 纱线与织机的“木桶效应”约束电子布供给。
• 低端PCB对涨价的承受能力有限，可能导致订单延后或终止。
• 普通电子布价格端仍具备较强支撑，但低端厚布和高端薄布的供需矛盾缓解时间不同。

规模成本优势夯实盈利基础薄布升级拓展竞争边界

• 中国巨石在普通电子布领域的核心竞争力为规模、制造体系和交付能力共同赋能的成本优势，以及薄布及以下规格布局持续扩大其竞争边界。
• 公司成本核心竞争力的塑造主要来自于规模大型化和制造端高效协同。
• 升级薄布拓展应用与客户覆盖，增强周期韧性。

量化涨价与扩产带给公司的利润贡献

• 2026H2涨价幅度扩大下，公司电子布板块利润环比上半年有望实现翻倍以上增长。
• 2027年价格高位维稳或延续上涨，利润弹性有望充分释放。

特种电子布：蓄势成长，价值重估

• 发展特种电子布有望强化公司成长属性并重塑估值。
• 公司正围绕低介电一代、低介电二代、低热膨胀及石英布全四类产品积极有序推进研发、客户认证及送样工作。

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 预计2026-2028年公司营业收入分别为244.46/378.92/383.54亿元，同比变动+29.47%/+55.01%/+1.22%。
• 对应期间公司综合毛利率分别为48.40%/67.52%/66.46%。

投资建议

• 预计2026-2028年归母净利润分别为76.66亿元、179.16亿元、179.57亿元，三年归母净利润复合增速约76.15%。
• 对应估值分别为21倍、9倍、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期风险。
• 供给释放超预期风险。
• 项目投产与成本控制不及预期风险。
• 特种电子布研发及商业化进展不及预期风险。
• 假设及测量误差风险。