普通电子布与特种布板块共振，业绩弹性持续兑现

普通电子布与特种布板块共振，业绩弹性持续兑现 事件：宏和科技发布2025年报及2026一季报。宏和科技2025年总营收11.71亿元，同比增长40.31%，实现归母净利润2.02亿元，同比大增785.55%，扣非归母净利润1.96亿元，同比增长3542.9%。单四季度来看，公司取得收入3.19亿元，同比增长47.6%，实现归母净利润6310万元，同比显著增长318.63%，扣非归母净利润6551万元，同比增长733.9%。2026年Q1公司营收达4.42亿元，同比增长79.72%，归母净利润1.4亿元，同比增长354.22%，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长401.36%。 增持（维持） 电子布板块量价齐升，特种电子布迅速起量。宏和科技电子布产品2025年贡献收入11.19亿元，占总营收的95.55%，同比增长43.43%，其中普通E布贡献收入9.4亿元，占电子布板块收入的84.05%，同比增长22.52%，特种电子布收入1.78亿元，占电子布板块的15.95%，同比增长超13倍，2025年是特种电子布正式起步的元年。销量方面，全年公司共销售电子布2.1亿米，同比增长0.77%，我们推测其中绝大部分为普通E布产品，特种电子布虽放量快速但应用基数明显小于传统电子布，Q4销量较Q2/Q3略有回落。价格方面，全年公司电子布销售均价5.32元/米，较上年3.74元/米的均价上涨42.25%，其中Q4电子布均价上升幅度较为明显，这一方面系当期7628等普通E布产品调价幅度及频次显著提高，另一方面系公司电子布整体及各子板块销售结构持续优化。2026年Q1公司电子布销售收入达4.35亿元，占总营收的98.39%，同比增长85.39%，当期销量4449万米，同比减少14.46%，对应当期电子布销售单价9.78元/米，同比大增116.85%，电子布产品提价以及公司产品结构升级进程在Q1继续提速。利润率显著修复。宏和科技2025年综合毛利率35.57%，同比增加 18.2pct，毛利率基本呈现逐季上升态势，2025Q4毛利率达到43.47%，2026Q1毛利率进一步升至55.65%，至此公司盈利能力已达到历史高位。分产品来看，2025年普通E布和特种布毛利率分别为31.44%和61.31%，分别同比增加12.52pct、25.48pct，由此可见普通产品提价以及特种布放量均对公司盈利上行起到正面影响，特种布盈利贡献尤为突出。费用率方面，2025年公司期间费用率16.25%，同比减少0.97pct，其中销售/管理/财务费用率分别同比减少0.03pct/0.51pct/0.59pct，研发费用率同比增加0.15pct，从绝对额的角度来看全年公司员工薪酬有所增加，但收入快速增长导致多数费用支出项被有效摊薄；2026Q1公司期间费用率18.46%，同比增加3.57pct，其中管理和财务费用率分别同比增加3.46pct和0.72pct，销售和研发费用率分别同比减少0.2pct和0.41pct。对应2025年公司销售净利率17.24%，同比增加14.51pct，2026Q1公司销售净利率31.72%，同比增加19.17pct。盈利预测与投资建议：宏和科技定位于高端差异化电子玻纤布的生产销 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《宏和科技（603256.SH）：差异化竞争策略厚积薄发，高端产品储备进入放量期》2025-10-14 售，普通E布方面公司超薄布、极薄布产品技术成熟，特种布方面旗下低介电一代、二代及Low CTE电子布均于2025年完成认证并进入批量生产，中长期来看上述高端布种具备较强成长性。因特种布放量以及普通电子布提价进展均超预期，我们上调公司盈利预测，预计宏和科技2026-2028年归母净利润分别为7亿元、12.3亿元、15.5亿元，对应估值分别为138倍、79倍、62倍。风险提示：新兴应用需求放缓风险；竞争加剧风险；研发人员流失风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com