光大食饮 乳制品渠道跟踪

一、核心要点

1. 伊利9月动销：整体收入增速约2%，高端白奶（如经典鲜活）占比提升2-3个点，常温酸增速0.5-0.6%，纯奶增速1.5%，儿童奶降3%；Q3整体增1%，常温酸接近持平，纯奶增1%，儿童奶降3%，乳饮料增4%
2. 伊利费用投放：9月价格类促销收缩，常规费用投放8亿多，占比超10%，较去年同期微增0.2-0.3个点，费用转向终端活动及消费者返利，如导购群红包等
3. 伊利双节表现：中高端品类备货增4-5个点，占比超40%（不含常温酸），经典鲜活礼品场景增近双位数，库存约10-15天，节后仍推动出库，Q4增速预期为低个位数
4. 蒙牛9月细分表现：整体出库73.31亿，常温奶增2.8%，特仑苏增3.4%，基础白奶增3.42%，精选牧场增10.13%，纯真增3.46%，未来星增5.8%，乳饮料中暖牛奶增超20%，真果粒降2.2%，酸酸乳降1.84%；低温酸奶增1.14%，低温鲜奶增27.4%
5. 蒙牛低温增长来源：C端增12-13%，核心靠B端餐饮茶饮（增30-40%）、零食量贩（增25-26%）、O2O（增30%），传统商超增速低
6. 蒙牛整体增速：Q3增7.1%，整体液态奶增4.1%，常温液态奶增2.3%，奶粉增14.4%，冷饮增7.1%，奶酪增21%，全年目标高个位数，预计难破900亿

二、风险与关注

1. 蒙牛常温奶中基础白奶、纯真等品类未达Q3增长目标，软牛奶虽增速快但核心卖点不突出，或难成十亿级大单品
2. 双节氛围逐年弱化，终端库存在售多为7-9月产品，后续消化库存存在压力
3. 终端竞争从价格战转向渠道费用投入，传统KA商超费用投入减少，新兴渠道投入需持续跟进效果