关注烟草行业：英美烟草最新发展动态

烟草新闻流

英国英美烟草公司 (BAT)

• 战略回顾：BAT 重申了其中期增长策略，目标为 3-5% 的收入增长、4-6% 的 APFO 增长和 5-8% 的 EPS 增长。为实现 2030 年愿景，公司将重点关注七个关键战略杠杆：将美国作为增长核心、扩大现代口服产品、在 combustibles 领域取得胜利、通过与中国比亚迪和 Smoore 的合作提升加热不燃烧产品的价值、扩大“超越尼古丁”产品、倡导减害和部署数字/AI 解决方案。
• 现代口服产品发展：现代口服产品 (Velo) 仍然是主要增长动力，Reynolds Operations Centre 的产能将大幅提升，预计到 2027 年底年产量将达到 10 亿罐。区域方面，美国仍然是基石，卷烟市场份额有所恢复，Vuse 凭借口味产品有望实现增长；AME 代表了最先进的转型模式（尤其是在瑞典和波兰）；APMEA 正在按照计划恢复，预计到 2028 财年将与集团算法保持一致。
• 财务纪律、回购和估值：BAT 重申了其 15-20 的 NGP 收入目标，并目标是到 2030 年将 NGP 贡献率提高到 30%（从 2025 财年的约 12%）。一旦杠杆率降至 2026 财年年底的 2.0-2.5 倍区间，可持续股份回购将恢复，根据我们的估计，资产负债表能够支持 30 亿英镑的回购。目前交易于 10.7 倍 P/E 和 9.5 倍 EV/EBITDA，8% 的 FCF 收益率，我们重申买入评级，目标价为 5100p。

美国食品药品监督管理局 (FDA)

• 简化行业提交：FDA 的 CTP 于 2026 年 9 月 28 日推出了一项重新设计的统一表格 (FDA 3741)，将两个以前分开的注册和产品清单表格合并为一个文件。国内制造商现在将使用这个单一表格来注册所有受监管的烟草和尼古丁类别，从而消除了以前需要为不同的产品分类提交单独表格的需要。
• 增强电子提交：更新的表格具有一个动态提交清单，可指导用户仅通过相关部分，并允许制造商提交对现有注册的针对性更新，而无需重新提交未更改的数据。该机构鼓励所有制造商通过其下一代模块 (TRLM NG) 电子提交未来的年度注册（截止日期为 12 月 31 日）。
• 现代化烟草产品审查系统：FDA 宣布计划评估并可能取代其 2021 年建立的 PMTA 审查框架，承认当前的行政系统难以跟上快速的产品创新和未经授权的电子烟产品的激增。
• 过渡期间维持当前审查流程：计划中的监管改革不会在过渡期间停止当前的 CTP 操作。FDA 澄清称，它将继续处理和决定现有的 PMTA 提交，并受法律规定的“适合保护公众健康” (APPH) 标准的约束。

德国

• 多年度烟草和 NGP 税收提案：德国联邦议院已经开始就烟草税法草案的官方辩论，该草案提出了一种系统的四年税收增长计划，从 2027 年开始。根据草案立法，20 支标准香烟的加权平均零售价格预计将从 2027 年的 8.77 欧元上涨到 2030 年的 11.36 欧元。
• 针对替代产品防止向下交易：为了防止消费者转向更便宜的类别，拟议的税收增长涵盖所有烟草和尼古丁产品。细切、烟斗和水烟烟草将面临急剧上升的最低税额，而 NGP 将看到其特定的每单位和每毫升税额在 2030 年之前每年系统地提高。
• DB 观点：吸入式 NGP 的涨幅可能会缩小鼓励向 RRPs 转型的价格优势。此外，到 2030 年将合法香烟价格推高至 11 欧元以上极有可能加速从邻近的低税东欧市场非法跨境走私。

英国

• 反对空白包装和展示禁令：BAT 在 2026 年 10 月 2 日公共咨询截止日期前发起了游说活动，敦促英国零售商和行业协会反对政府目前的草案限制性规则，这些规则将强制执行标准化的空白包装、禁止销售点零售展示、限制口味名称，并禁止某些设备功能（例如数字屏幕或鲜艳的颜色）。
• 经济影响和减害反对意见：BAT 认为，将看起来与香烟相同的电子烟去除，消除了 combustible 吸烟和危害较小的减害替代品之间的明显区别，最终会阻止吸烟者转向。相反，BAT 倡导实施强制性零售商许可计划和有针对性的青少年吸引力图形限制。
• DB 观点：英国电子烟市场已经适应了 2025 年 6 月的 disposable vape 禁令和 2026 年 10 月 1 日新推出的电子烟产品税（每 10ml 2.20 英镑）。虽然英国仍然是支持 THR 的一个市场，但对包装和展示施加此类限制将对行业产生负面影响，使其更难推出新的设备创新或推动成人消费者获取。

中国

• 8 月电子烟出口从 7 月峰值下降：中国电子烟出口额在 2026 年 8 月达到 9.79 亿美元，同比增长 3.3%，但环比下降 6.4%，从 7 月记录的峰值下降。该月的增长动态发生了重大变化；对美国的出口额同比下降 12.4% 至 3.39 亿美元，而对英国的出口额激增 51.4% 至 2026 年最高的 1.77 亿美元，成为缓冲美国需求疲软的主要缓冲垫。
• DB 观点：中国对美国的电子烟出货量同比下降 12.4% 是一个令人鼓舞的数据点，表明联邦和州层面的执法（例如电子烟目录）正在开始成功破坏未经授权的 disposable vapes 的供应。这种收缩提供了证据，支持 BAT 的估计，即合法参与者可以夺回 30% 的非法份额。

斯堪的纳维亚烟草集团 (STG)

• 升级 XQS 尼古丁口香糖系列：STG 通过将其核心 8mg SKUs 过渡到更强的 10mg 尼古丁格式，并推出新的无尼古丁（0mg）Virgin Peppermint 变体，在英国升级了其 XQS 尼古丁口香糖系列。为了优化零售销售，STG 采用了“线上优先”发布策略，通过电子商务 (HAYPP) 测试和完善新口味的受欢迎程度，然后再扩展到实体零售，同时保持有竞争力的、价值导向的 RRP，每 20 个口香糖罐为 5.50 英镑（与市场标准的 6.50 英镑以上相比）。
• DB 观点：将核心强度升级到 10mg 直接解决了英国消费者对中等至强尼古丁输送的偏好转变，而线上优先发布策略是一种资本高效的方式，可以利用对这些产品不断增长的需求。

烟草总股东回报

• HAYPP 为本周表现最佳，积极的 NP 情绪正在增长：烟草行业 12 个月 P/E 与 EPS 同比增长（%）的对比反映了 P/E 倍数的扩张，这反映了 EPS 和 NGP 增长预期的改善。
• 12 个月 P/E 与 10 年收益率的比较：利率前景仍然是估值的一个担忧。
• 全球烟草同行：提供了同行组的财务和估值指标摘要。

美国香烟出货量数据

• 美国香烟出货量下降：美国香烟出货量在 2026 年 9 月第五周下降了 5.9%，此前一周下降了 4.4%。

市场情绪

• 英国英美烟草公司：对 BAT 的情绪有所改善，回归其 M-T 算法，并且 NGPs 的进一步发展势头良好，应该会支持进一步的进展。
• 帝国品牌：成功的战略转变反映在股价表现中，持续的交付应该会支撑进一步的进展。
• 斯堪的纳维亚烟草集团：欧洲大众雪茄称重的挑战正在影响业绩。
• 菲利普莫里斯国际 (PMI)：PMI 评级反映了其在无烟产品转型方面取得的进展。
• 阿尔特里亚：已经显示出复苏的迹象，但还有很长的路要走。