新能源及有色金属月报：关注去库的可持续性

市场分析

铝土矿

• 2026年8月进口量1545万吨，环比下降359万吨，同比下降15%，1-8月累计进口1552万吨，同比增长9.72%。几内亚进口量1248万吨，同比增长16.15%。8月几内亚进口量连续两个月同比环比双回落，主要受海运费及开采成本上涨影响。
• 港口库存3206.3万吨，氧化铝厂内库存2546万吨，环比增加72万吨。国内氧化铝厂使用铝土矿价为71美元/吨，实际CIF价格难以覆盖运输和开采成本。
• 现货市场海运费持续高位，连续2个月维持在40美元/吨以上，供应商和采购方均较为谨慎。实际成交价格为CIF71美元/吨，市场报价CIF73-74美元/吨，但国内氧化铝厂商采购意愿不强。铝土矿价格底部基本明确，氧化铝成本支撑有力。
• 国产矿供应有限，2026年9月中国铝土矿产量472万吨，环比下降13.56万吨，同比下降15.77万吨。

氧化铝

• 2026年9月中国氧化铝产量759.9万吨，环比下降0.5万吨，同比波动-0.06%。开工率88%处于高位，但主动减产意愿不强。广西新增产能已于9月投产，国内氧化铝供应过剩局面难改，预计10月过剩量将增加。
• 8月中国氧化铝净进口-7.6万吨，1-8月累计净进口65.5万吨。现货市场外强内弱，出口窗口尚未打开，难以缓解国内过剩压力。
• 9月份中国氧化铝山西现货价格从2700元/吨下滑至2695元/吨，海外氧化铝价格从350美元/吨上涨至355美元/吨。南方地区供应愈发宽松，实际成交现货价格跌破2600元/吨。
• 成本方面，进口矿价格上涨，山西地区用进口矿生产现金成本约2710元/吨，环比上涨20-30元/吨。社会库存持续增加，电解铝厂内原料库存355.2万吨，可用天数14.7天。

电解铝

• 2026年9月中国电解铝产量374.9万吨，环比下降12.5万吨，同比增长1.74%，铝水比例78.2%，环比下降0.5%。8月净进口163656吨，1-8月累计净进口148.9万吨，同比减少4.6%。
• 库存方面，社会库存63.8万吨，9月铝锭去库19.7万吨，月底铝价受加息影响回落，下游刚需补库，库存去库提速。铝棒库存15.0万吨，9月增加1万吨。
• 内外比值修复后，出口市场影响减少，国内向旺季转化，铝水比例处于高位，社会库存继续去库。现货市场基差持续走强，消费强度有所表现。
• 成本方面，加权成本16141元/吨，利润7889元/吨。

下游消费

• 铝线缆开工率54.2%，环比上升1.2%；铝板开工率72.2%，环比上升1.3%；铝箔开工率69.0%，环比下降1.4%。铝棒周度产量33.7万吨，环比下降0.6万吨；铝板带箔周度产量39.0万吨，环比上升0.1万吨。
• 下游开工率开始抬升，体现向旺季转化，但市场对旺季预期不足。8月中国铝材净出口52.4万吨，同比增长18.3%，1-8月累计净出口392.4万吨，同比增长15%。

策略分析

氧化铝

• 海内外现货市场成交存在差异，海外成交微弱走强，国内现货缓慢走弱，但出口窗口未打开，难以缓解国内供应过剩压力。社会库存持续增加，广西新增产能投产，预计10月过剩量将增加。
• 成本端支撑有力，几内亚矿CIF报价上调至73-74美元/吨，国内氧化铝厂原料库存充足，采购意愿不高。预计氧化铝维持区间震荡，后期关注几内亚矿供应情况。

电解铝

• 宏观压力下，美国加息应对短期通胀，实际利率压力不大，原油价格高位回落。微观方面暂无利空，长期过剩预期存在，但投产复产节奏不确定，2026年2季度仍将保持短缺状态，欧洲现货升水走高。
• 消费端保持向好走势，传统旺季消费环比修复，下游刚需采购补库需求仍在，国内双节备货需求推动社会库存去库。现货市场基差持续走强，消费强度有所表现。
• 铝价回调空间有限，宏观压力造成的短期回调将给予买入保值机会，上涨高度受限于远期过剩。

风险

1. 几内亚政策扰动
2. 油价的剧烈波动
3. 海外流动性收紧