油运国庆盘点，后续如何展望

核心观点

国庆油运运价持续上涨，港股美股油运标的整体走强。截至2026年10月6日，TD3C（波斯湾-中国）航线TCE升至134.7万美元/天，较9月30日提升11.1%；TD34（阿曼-中国）、TD15（西非-中国）及TD22（美湾-中国）分别达到WS 826点、72.2万美元/天和49.9万美元/天，较9月30日分别提升10.1%、48.9%和27.2%。中远海能H股累计上涨10.9%，美股Frontline、DHT分别累计上涨7.1%、4.2%。

需求端分析

中东出口恢复支撑需求，STS及长航线持续收紧有效运力。据Breakwave，截至10月1日七日平均中东原油出口达到1,850万桶/日，高于战前约1,800万桶/日。上游出口货量增长叠加下游强补库动力，支撑油运需求。因地缘冲突引发的船舶效率损失不容忽视，据克拉克森，目前油轮在阿曼湾等待船对船转运的时间为7至10天，相当于拉长中东-中国航程约24%。延布原油北上苏伊士运河绕行，亚洲增购美湾、巴西等远程货源进一步提高吨海里需求。

供给端分析

整体来看，货量恢复与运输效率下降共同支撑当前高运价。

运价上行逻辑

高裂解价差支撑VLCC运价上行，理论上限仍有空间。据克拉克森，截至9月末新加坡炼油产品组合售价约151美元/桶，扣除运费前利润约为每桶40美元，同期阿曼至亚洲VLCC运费约为每桶21美元，船东仍有可观的利润空间。此外，VLCC 1年/3年/5年期租运价分别达26.9万/11.0万/8.6万美金一天，较9月初分别提升90%/31%/35%，货主愿意支付高价锁定中长期运力，船东盈利具备较高底部支撑。

投资建议

若霍尔木兹通航长期受限、船对船过驳模式延续，叠加冬季补库和替代货源拉长运距，油运高景气或进一步上行，并有望向成品油轮扩散。推荐核心标的招商轮船、中远海能，关注具备成品油轮运价弹性的招商南油。

风险提示

油轮绕行不及预期，中东战争升级，原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，环保政策推进不及预期等。