原油月报：地缘局势处于僵局，需求负反馈将加剧

市场分析

• 价格价差：绝对价格方面，地缘局势影响下油价高位震荡，布伦特原油（12月）收于101.72美元/桶，WTI原油（11月）收于89.8美元/桶，Dubai原油（12月）收于105.93美元/桶。月差显著回落，Brent月差2.95美元/桶，WTI月差1.69美元/桶，Dubai月差7.81美元/桶。地区价差方面，Brent Dubai EFS价差降至4.81美元/桶，WTI-Brent价差扩大至12.73美元/桶。实货贴水方面，北海BFOETW贴水创新高达20美元/桶，西非油贴水显著下跌，中东油种贴水继续回落。
• 库存：全球海陆原油全口径库存降至46.3亿桶，较年初下降4亿桶，陆上库存为33.7亿桶，近5年最低。海陆库存（不含中国/美国SPR）回升至30.4亿桶，绝对水平偏高。陆上库存（不含中国/美国）维持在17.7亿桶，近5年最低。浮仓方面，海上在途原油库存增至12.63亿桶，伊朗油浮仓消耗完毕，制裁油海上库存下降至2.1亿桶。中国陆上库存下降至11.3亿桶左右，未来可能因原料不足导致开工率下降。
• 原油船期：霍尔木兹海峡因美军护航通过量增加，但伊朗仍无法出口。沙特发货量反弹至660万桶/日，但胡赛武装持续袭击。俄罗斯原油发货量维持在390万桶/日，美国原油发货量小幅增至400万桶/日，中国原油进口量维持在750万桶/日，成品油出口维持高位但10月可能限制。
• 炼厂检修与利润：全球炼厂停工量减少约30万桶/日至1,070万桶/日，主要受中国重启和加拿大产能恢复推动。FSU炼厂停工量升至387万桶/日，中东、拉丁美洲仍占较大离线产能。中东炼厂停产规模约138万桶/日，沙特贾赞炼油厂仍停产，伊拉克巴士拉炼油厂预计满负荷。
• 地缘政治：中东局势未缓和，伊朗持续袭击海峡船只，沙特设施受袭。OECD国家计划释放战略储备，市场关注欧洲抛储规模。中国可能因原料短缺减少原油进口和成品油出口。

整体预判

• 实货基本面降温，但地缘情绪发酵，美伊、沙特胡赛、俄乌僵局支撑油价。中东STS活动和高运费持续，但高油价和运费导致亚太炼厂成本过高，需求负反馈显现。当前高油价无法持续。

策略

• 考虑逢高布空，同时买看涨期权进行头寸保护。

风险

• 下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航，全球经济危机。上行风险：中国需求复苏超预期，红海、中东局势恶化。