电投能源煤电铝一体化纵深推进资源禀赋重塑盈利中枢

电投能源作为煤电铝一体化领域的领军企业，凭借其卓越的产业链纵深发展和战略性资产注入（如白银华资产整合），显著提升了资源基础和盈利能力。公司自成立以来稳步发展，形成了煤炭供应、电力生产与铝业增长的协同效应。

核心观点与关键数据：

1. 一体化经营优势：公司通过煤电铝一体化模式，有效降低外部成本波动影响，实现内部资源匹配，提升盈利能力。2023年煤炭核定产能达4800万吨，2026年收购白银华资产和嘉旅二期投产后，全业务链扩容，形成双基地联营模式。
2. 股权结构：股权集中，实际控制人为国家电投集团，有利于高效决策执行。
3. 上半年业绩：净利润同比增长近50%，营收同比增长20%。铝业（旅业务）营收占比64%，毛利贡献占比57.6%，成为核心利润来源；煤炭毛利率近60%，铝业毛利率近40%，净利率近27%，成本管控优异。
4. 白银华资产贡献：增量显著，煤炭产能增加1500万吨/年，电解铝产能达162万吨/年，火电与新能源产能分别达562万千瓦和738万千瓦。煤炭资源禀赋优越，低成本带来高盈利，主要集中在蒙东地区，对上市公司盈利改善贡献显著。
5. 业务协同：煤炭销量达3100万吨（内销2500万吨至自有电厂，外售及集团内供应稳定），长协煤销量占比超80%，毛利率近60%；电力业务装机规模因资产注入大幅增长，煤电一体化逻辑顺畅，区域运输成本及交付效率优势明显。
6. 新能源与绿电铝：新增317万千瓦发电能力（火电262万千瓦，新能源55万千瓦），新能源毛利率高于火电，对整体利润有正向贡献。电解铝产能持续扩张，上半年新增40.5万吨年产能，渣铝二期预计2025年末全容量投产。
7. 电解铝行业分析：国内产能已达上限，需求持续支撑。电投能源成本端氧化铝低位运行，吨铝利润显著，预计全年利润超100亿，估值合理，市场表现优异，当前被低估。
8. 未来展望：预期2026年股息率近6%，核心产能上量支撑盈利提升，公司整体呈现稳健上行趋势。煤炭产能增量约1500万吨/年，电解铝产能增量约40.5万吨/年，火电及新能源发电增量分别为262万千瓦和738万千瓦。

研究结论：电投能源被视为市场中被低估的优质投资标的，未来在煤炭、电力与铝业领域将展现持续增长潜力。