中远海能深度研究报告

中远海能油轮业务分析总结

一、中远海能概况

中远海能是国内少数A+H两地上市的航运央企，以油轮运输和LNG运输为核心主业，业务覆盖原油、成品油、LNG、LPG及化学品等能源品类。公司拥有全球第一的油轮运力规模（155艘/2257.6万载重吨），且船型最齐全。公司股权高度集中，中国海运集团和中国远洋海运集团合计持股46.90%，具有鲜明的国资属性。

二、公司运营与财务表现

• 业务模式：采用“自有+控制运力”模式，通过即期市场租船、期租、COA合同及联营体等多种方式开展运输，并实施“内外贸联动、大小船联动、黑白油联动”策略。
• 财务表现：2021-2025年营业收入持续增长（复合增速8.6%），2024年归母净利达40.37亿元创历史新高，2026年上半年预计达45.45亿元。盈利呈现周期性特征，2025年归母净利率16.9%，毛利率约22.9%，LNG运输毛利率最高（49.3%）。
• 费用结构：期间费用以财务费用与管理费用为主，销售费用率极低（2025年三项费用率合计约10.5%），研发投入占营收0.46%（2025年1.09亿元）。
• 客户结构：客户集中于大型石油公司、能源贸易商，前五大客户销售额占比52.6%-64.0%。

三、油运市场分析

• 行业定位：油运是航运业重要细分领域，主要运输散装液体危险货物。
• 全球供需：2025年全球石油供应宽松（增量近310万桶/天），库存攀升至四年高点，VLCC运价全年均值同比增65%。
• 国内市场：内贸原油运量同比增长4.4%（约9800万吨），成品油运输需求回落。
• 竞争格局：供给端由高度分散向准联盟化集中，VLCC领域竞争格局重构。

四、发展趋势与展望

• 供需格局：2026年全球石油供应过剩加剧（预计增量240万桶/天），OPEC+产量空间200万桶/天。
• 运输需求：原油聚焦亚洲，成品油多元分流，合规市场吨海里需求提升。
• 运力供给：2026年新船交付有限（VLCC 35艘），非合规运力受限，可用运力收紧。
• 竞争格局：VLCC集中度提升，合规船东话语权增强，运价不确定性增加。
• 国内市场：原油运输小幅增长，成品油运输延续低迷。
• 绿色低碳：新能源应用加速，绿氨运输市场成为中长期增量市场。