引言
随着2026年11月3日中期选举的临近，投资者开始关注选举结果可能对金融市场和研究覆盖公司的影响。本报告讨论了与选举相关的主要议题，并包含部分分析师的观点。
选举数学
与每届中期选举一样，众议院全部435个席位和参议院的100个席位中的35个（包括33个常规席位以及俄亥俄州和佛罗里达州的特别选举）、36个州长职位都将面临重新选举。历史表明，总统所属政党在中期选举中赢得席位的情况很少见。在本世纪，仅在1934年、1998年和2002年三次赢得了众议院席位。大多数美国人喜欢国会僵局，将其视为对总统权力的制衡，而这一选举周期看起来也不例外。虽然众议院几乎肯定会落入民主党控制，但参议院看起来仍然太接近，难以预测。
民主党维持着宽泛选票的显著优势
在本轮周期的现阶段，[某方]一直保持领先并每次都赢得了席位。民调一直是一个公正的指标。2022年1月，[某方]以4.6个百分点的优势领先（见展位1）。这个优势比2018年同期的民主党7.4个百分点的优势要大，当时民主党赢得了41个众议院席位。在2010年、2014年和2022年，共和党在RealClearPolitics对全国民调的平均计算中，以8.5个百分点的优势领先于民主党，这是衡量众议院投票意向的指标——几乎是[例如]RCP最终平均值为共和党领先2.5个百分点，而他们在众议院普选中也以2.8个百分点的优势获胜。
民意倾向于众议院将回归民主党，参议院胜负仍难分晓
目前有22个悬而未决的席位。共和党占据16席，民主党需要赢得10席才能达到218席。与其它预测机构相比，库克（Cook）更为谨慎，而其他机构的共识已经达到了至少220席。库克政治报告（Cook PoliticalReport）的选举评级显示民主党在众议院将拥有微弱多数（参见2）。库克将208个席位评为至少倾向于民主党，205个席位评为至少倾向于共和党，这表明参议院的竞争将更加激烈。Cook指出，除了今年不参选的34名民主党人和31名共和党人外，至少有46个席位倾向于民主党，至少有47个席位倾向于共和党。民主党席位包括北卡罗来纳州，该州是共和党人持有的开放席位，Cook将其评为“倾向于民主党”。有七场选举被认为是势均力敌的。民主党人在密歇根州和新罕布什尔州保卫开放席位，而共和党人在阿拉斯加、爱荷华州、缅因州、俄亥俄州和德克萨斯州保卫席位。民主党人需要赢得其中五场。投注市场比预测者更自信。截至昨日，Polymarket给出的数据显示民主党赢得两院的机会为63%，出现两党参议院分裂（共和党控制众议院）的机会为31%。以共和党在汉普郡的87%支持率为例，该结果已相当稳固。若民主党失去其中的两席，副总统万斯的投票将使共和党保持多数席位。在库克预测的七场势均力敌的选举中，投注商倾向于民主党赢得其中的六场，爱荷华州除外。尽管优势微弱，但缅因州、俄亥俄州和德克萨斯州的支持率接近60%，阿拉斯加州和密歇根州为73%，仅新泽西州参议院的支持率有所差异。该市场将共和党全面获胜的定价为8%，民主党赢得参议院而共和党控制众议院的定价为1%（见第3表）。Kalshi的定价在所有结果上都与市场价相差不超过两个百分点。在参议院方面，Polymarket...
总统一个民主的国会将监督立法，而非过度依赖行政命令
即便共和党同时掌控参众两院，他也签署了大量行政命令。他已签署了285项行政命令，而如果民主党掌控众议院，将只会拖延总统的立法议程，但不会阻止他在国会之外的行动。行政命令为他提供了充裕的操作空间，并且他已经使用了——在第二个任期内，签署速度创下自富兰克林·罗斯福以来最快纪录，在其12年的任期内，平均每年签署307项。在国会两党分立的情况下，这一速度可能保持不变或有所提高。与第一个任期全年220项相比（见第4页），他在第二个任期内签署了大约170项。
除行政命令外，总统在外交政策上仍保有相当大的自主权
涵盖关税、制裁、投资限制及军事等方面。本届政府视中国为美国面临的主要战略挑战，并主张通过加强战备、确保原材料安全获取以及在国内生产芯片、药品和其他对国家安全至关重要的商品来应对。事实上，总统所属政党内的部分“中国鹰派”人士认为，他在处理棘手的贸易和安全决策时对中国过于软弱。这些方面的大部分权力仍掌握在总统手中，行政机构亦是如此。
人员即政策
- 被解释和执行。以联邦公报中的页数衡量，在特朗普总统任期内，监管急剧减少（见附件5）。我们预计，随着国会监督的增加或僵局的出现，未来两年去监管化进程将放缓，但民主党国会很难撤销许多已作出的改变。华盛顿有句谚语：“人事即政策。”由于总统任命行政机构的负责人，他不仅可以阻止新法规的出台，还可以决定现有规则如何执行。
- 道恩的第二个任期：美联储理事会的职位，由杰罗姆·鲍威尔担任，该职位将于2028年1月到期。下一个预定空缺职位要到2030年1月才会出现；然而，美联储理事通常会在任期届满前离职，因此可能会出现另一个空缺职位。在总统任期结束前，只有一个需要确认的主要任命已经排定。
同样适用于最高法院，该法院有九名大法官。最年长的大法官克拉克森·托马斯（Clarence Thomas）现年78岁，并未显示出退休的迹象。不过，如果确实出现空缺，参议院在11月3日就选出了新成员。如果民主党赢得参议院，这些提名人中的任何一位都需要他们的支持。
政策叙事转变
进入 lame duck 时期从某种意义上说，连任的总统自就任之日起就已是跛脚鸭。中期选举后情况会更糟。由于国会众议员不再需要为自身的连任向总统负责，党纪会变得松懈。同时也会出现更多杂音，因为众议员们会试图提高自身知名度，或与那些他们认为将成为党内下一任领导人的力量结盟。而低廉的批准率只会加速这一进程：总统的支持率在9月份跌至38.7%。
从立法到国会监督，为何这些中期选举更为重要
尽管中期选举远不如总统选举重要，但有两个问题使今年的投票比大多数年份都更重要。
首先，它们对于决定华盛顿的政策是否将从税收和支出优先级的立法转向更大的国会监督至关重要，在这种转变下，叙事重点将更多地放在监管和放缓任何政治倡议的步伐上，而不是推动实施新的倡议。
打倒更多国会听证会、调查、以及要求通讯、文件和证词的传票。而且，正如总统自己在一月份所说：“你必须赢得中期选举，因为如果我们没有赢得中期选举，那将——我的意思是，他们会找到理由弹劾我……我会被弹劾。”如果民主党重获国会控制权，华盛顿无疑将开始受到掣肘。
在实践中，弹劾已 largely 变得具有象征意义。众议院可以通过简单多数票弹劾，但定罪需要参议院三分之二多数票（67票），而两党都远未接近拥有足够票数来弹劾。特朗普总统在其第一个任期内被弹劾两次。只有另外两位总统曾被弹劾：安德鲁·约翰逊和比尔·克林顿。理查德·尼克松在众议院弹劾之前辞职。
共和党失去任一议院都将导致立法僵局。缺乏两党支持，也使得通过另一项预算协调法案变得极为困难。协调程序允许符合条件的税收和支出立法以简单多数在参议院通过，但众议院和参议院仍需就该法案达成一致。在政府分裂的情况下，这需要总统的相当程度的支持，共和党将难以通过新的税收或支出措施。
低概率的例外情况是共和党全面获胜。如果共和党同时控制两院，特朗普总统已承诺向每位成年美国人发放5000美元的支票。字面意义上，该提议将耗费约1.2万亿美元，尽管尚未宣布任何立法或资金机制。在经济已接近满负荷运转的时期，如此规模的刺激措施将...
投资启示：政治重要，但经济亦然
拥堵或许将有助于缓解债券收益率压力而且，通货膨胀在历史上更为重要。中期选举并非国债市场表现的主要驱动因素。远为重要的驱动因素仍然是美联储政策的变动以及实际压力下的收益率变化速度，这些变化发生在华盛顿，以及更大的赤字和债务。在这样的背景下，政策僵局的可能性回归应该有助于为国债市场提供一些支持，并使经济增长、资本投资和通货膨胀保持温和。然而，由于地缘政治担忧和更大的政策不确定性，近几年来，期限溢价一直在不断攀升
国债市场平均总回报率在整个选举年历的每一年中相对稳定。总统周期（见第10 exhibit）。周期内的差异很小，表明利率动态和美联储政策对债券回报的影响比...更重要。
按政党划分，回报率则更为参差不齐。第11号展品表明，在共和党执政年份，债券回报率往往显著更高，因为它们历来被视为...
结论
下次截止日期前的债务上限对抗。选举。这会使另一项和解法案更加困难，尽管并非不可能。它还会将众议院的焦点转向监督和调查，并提高11月可能产生分裂政府的可能性。随着民主党有望重夺众议院，而参议院的控制权仍不确定，华盛顿在之后可能难以通过重大立法。
国会僵局并不意味着政策停滞不前。行政部门通过行政命令、贸易行动和机构规则制定保留了广泛的权力。例如在医疗保健领域，拟议的2027年医院门诊按项目付费系统（OPPS）规则将削减340B药物的支付。这些削减将给已经承受着平价医疗法案（ACA）补贴和医疗补助削减压力的医院带来更大压力，进而也给依赖医院资本支出和手术量的医疗技术公司带来压力。投资者们越来越关注，随着州长任期在2028年1月到期，这些问题会如何发展。一些对投资者有直接影响的问题包括，由民主党领导的国会可能会软化一些削减措施，但由于可能存在的微弱党派优势，尚不清楚什么能够通过并得到签署。参议院也将继续塑造政策——包括许可、电力基础设施和数据中心发展等——这些决策也将在州首府而非华盛顿做出。通过确认程序，包括前主席鲍威尔的继任者，其任期...
本报告中提及的其他上市公司普通股价格（截至9月30日）
108.45 APi集团（跑赢）高级微设备（市场表现）Alkami（跑赢）38.75 舒适系统（跑赢）1,665.05 611.76依科 labs（跑赢）277.87 EMCOR集团（跑赢）762.03欧罗网（跑赢）63.76 富达国民（跑赢）33.35 Fiserv（市场表现）45.36 飞线（跑赢）17.33 ICF国际（跑赢）83.12 杰克亨利（跑赢）146.22 nCino（跑赢）17.95 欧特瑞斯（跑赢）14.11 Q2控股（跑赢）55.12 瑞米迪环球（跑赢）英伟达（跑赢）21.47 228.38 特拉技术（跑赢）33.70 西联汇款（市场表现）5.97 WillScott（市场表现）17.45 惠斯集团（跑赢）
