北美大宗化学品：大宗及中间体三季度预览，下调陶氏与利安德巴塞尔至中性

核心观点

• 降级: 摩根士丹利将道氏化学和利安德巴塞尔评级从“买入”下调至“中性”，主要原因是即使油价达到100美元，对聚乙烯 (PE) 价格的对称上行预期也已消失。尽管咨询机构预测10月份价格上涨5美分，但需求疲软继续限制由油价和全球原料成本上涨带来的上行空间。
• 需求疲软: 即使油价上涨，第三季度需求破坏仍然超过地缘政治原料支持。中国替代原料的生产帮助抵消了中东冲突造成的原料置换，摩根士丹利预计2027年布伦特油价约为66美元/桶，因此预计道氏化学和利安德巴塞尔2027年的估值将面临更多下行压力。
• 估值下调: 摩根士丹利下调了EMN和CE的估值，原因是商品和中间体的需求疲软。对于WLK，摩根士丹利也下调了估值，主要原因是能源和柴油成本上涨，以及转产带来的额外压力。
• MDI: 2023年第三季度，MDI的整体情绪略有改善，但第四季度，由于苯乙烯成本上涨和季节性需求疲软，可能会对利润率造成压力。
• PE利润率展望: 摩根士丹利使用CMA的最新展望更新了PE利润率预期，以反映10月份上涨5美分的结算。然而，9月份最后几周，国内现货市场趋势持平至上涨2美分，因此摩根士丹利对9月份整体价格采取了持平的预期。总体而言，美国国内需求在第三季度迄今为止保持疲软，买家即使在油价上涨的情况下仍然采取谨慎态度。中国国内PE价格上涨是由于最近油价上涨，但需求环境仍然疲软，预计10月份价格将因需求疲软而回落。
• 2023年第四季度: 2023年第四季度，行业利润率可能下降约24美分，这是基于7月份10美分的NTP下降和8月份5美分的NTP下降。对于2024年第四季度，虽然CMA目前预计10月份价格上涨5美分，12月份下降5美分，但考虑到乙烷价格略有上涨，摩根士丹利预计行业利润率将上升约2美分。
• 2027年: 摩根士丹利现在预计2027年综合PE利润率将下降约11美分，基于62美分的平均PE价格和约22美分的平均乙烷成本。平均而言，摩根士丹利指出，综合利润率每变化1美分，对道氏化学北美的年化EBITDA影响约为12亿美元，对利安德巴塞尔的影响约为13亿美元。然而，摩根士丹利指出，自我改善措施部分抵消了这些压力。

研究结论

• 摩根士丹利认为，尽管道氏化学和利安德巴塞尔采取了自我改善措施，但需求疲软和油价下跌风险将限制其利润率增长。
• 摩根士丹利下调了CE、Dow、EMN、Huntsman、OLN和WLK的估值，原因是需求疲软和成本上升。
• 摩根士丹利对MDI的短期前景持谨慎态度，但预计长期需求将保持强劲。
• 摩根士丹利预计2023年第四季度和2027年PE利润率将有所改善，但整体利润率仍将保持较低水平。