利安德巴塞尔（LYB）：精简欧盟业务，退出四项上游资产

-30,701.0-3,311.0-4.0430,887.02025E 31,375.032,162.04,136.04,821.06.107.5730,613.031,876.02026E2027E 先荣朱* | 股权助理+1 (212) 778-8742 | xzhu@jefferies.com姜蕾 * | 股权副经理+1 (212) 284-1714 | cjiang@jefferies.com 长远视角：伦勃朗巴斯夫投资逻辑 / 我们的不同之处ESG行业深度解析：化学品公司目标：1) 到2050年实现净零GMG排放；2) 到2030年，至少50%的电力来自可再生能源；3) MoReTec工厂（预计2025年投产）预计将使用热解进行化学回收。2030年的目标是每年2万吨基于回收和可再生能源的聚合物。主要材料问题：1）鉴于世俗趋势有利于回收并减少微塑料和塑料废弃物，生态影响已成为利安德巴塞尔的关键问题；2）材料采购与效率：利用美国页岩优势以及原料灵活性，并结合运营大型资产，对于维持利安德巴塞尔的竞争优势至关重要。•洛林巴塞尔的投资逻辑基于：1/ 近期炼油装置裂解利润健康且改善；2/ 2024-27年一体化产业链利润改善；3/ 耐用品和汽车市场健康；4/ 乙烷/石脑油价差扩大；5/ 生产率持续改善的证据；以及6/ 收购与投资的整合成功，并促进循环经济。•2026年下半年中国需求的反弹和北美地区的增长。•生产力努力, 增长项目, 提升精炼利润率有助于EBITDA, 弥补新行业项目的影响。•2027E EPS: 7.70美元；目标市盈率：8.2倍；目标价：63美元请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。基本情况$63, +12%管理问题：1) 鉴于宏观环境趋于缓和，客户对价格是否更加敏感，对可再生塑料的关注度是否降低？2) 分子回收和替代原料的资本投资周期？3) 线陵巴塞尔如何在保持其竞争优势的同时实现运营脱碳？4) 气候压力如何影响线陵巴塞尔在墨西哥湾沿岸的运营或其在欧洲的竞争优势？ 上行情景$165, +195%•23%的峰值ROA。•增长率高于趋势100bps。•提升生产力贡献了>10亿美元至EBITDA，增长项目超过>15亿美元，乙烯链利润率上升~0.10/磅。•峰值每股收益：15美元；目标市盈率：11倍；目标价位：165美元。 •5%的ROA。•体积增长率低于趋势100个基点。•供应增加导致价格下降•成本通货膨胀超过了生产率提升计划。•槽eps：5.00美元；目标市盈率：10倍；目标价位：50美元。•进一步重组和并购。•关于每年应返还给股东的FCF金额的清晰度。•股价响应停机确认，2025-27年达到峰值条件。•分子回收和生物PE/PP计划的进展。下行情景$50, -11% 2 .来源：Jefferies, 公司数据Exhibit 1 - LYB利润表营业额% 变化已销商品成本毛利润毛利率% 变化销售、一般与行政SG&A/销售% 变化研发研发/销售% 变化营业利润营业利润率% 变化净财务% 变化税前收入税前利润率% 变化税税率少数股东权益净利润净利润% 变化基本每股收益（百万）完全稀释每股收益（百万）% 变化基本每股收益% 变化完全稀释每股收益% 变化请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 杰弗里斯评级说明公司简介LyondellBasell买入 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更多的证券。（《马拉喀什协定》第3条第1款e项和第7条）LyondellBasell公司估值/风险分析师认证：投资建议记录持有 - 描述了我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述那些我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。推荐 发布 推荐 分发LyondellBasell是全球最大的塑料、化工和炼油公司之一。该公司在18个国家的59个工厂生产产品。LyondellBasell的产品和技术应用于包装、电子产品、汽车零部件、家居用品、建筑材料和生物燃料。我，朱仙娆，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（的）个人观点。我还证明我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。我，劳伦斯·亚历山大，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对主题证券（及相关公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都不论直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我，姜Carol，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。我，凯文·埃斯托克，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我就相关证券或相关公司所持有的个人观点。我还证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。正如所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告中所述金融工具的分析师(s)的报酬部分基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，绝大多数报告将根据分析师的判断，在适当的时候以不规律的时间间隔发布。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股票市场。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的跑输评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更低。NR - 投资评级和目标价位已被暂时中止。此类中止符合相关法规和/或高盛集团政策。CS - 涵盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。我们的目标价格63美元基于2027年预期每股收益的8.2倍，基于同行市盈率和原料优势。主要风险：1) 需求恶化；2) 乙烷裂解原料油价差收窄；3) 新产能或收益率曲线收窄对情绪的影响；或4) 并购管理不善。我，丹尼尔·里佐，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（和/或）所涉公司（和/或）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。 2025年6月5日 12:39 下午2025年6月5日 12:39 下午 4 06/16/202211/04/2024本报告中提及的其他公司估值方法论杰弗里斯特许经营选择可能阻碍我们价格目标实现的风险• 露美尔-巴斯夫公司 (LYB: $56.01, 持平)购买:$117.0010月22日持有：$96.00监控 - 描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。限制 - 描述发行人，在与Jefferies参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。杰弗里斯特许经营权选择包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权选择将仅包括买入评级股票，数量可能会根据分析师的纳入建议而变化。新的机会出现时将添加股票，当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评为买入或/如果触发止损时将移除股票。波动率在标普股票最低四分之一的120天股票将继续有15%的止损，其余股票将有20%的止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为选择属于哪种投资风格，例如增长或价值。请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。这份报告是为一般传阅而准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视有必要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中建议的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上升也可能下降，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者当地货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对报告中描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意，我们的当地货币价格目标是基于使用先前交易日汇率进行的货币转换（除非另有说明）。在此日期之后，如果汇率发生波动，这将影响非美元目标价格，并且不应再依赖。此外，投资于ADRs等证券的投资者，其价值受基础证券货币的影响，实际上承担了货币风险。杰弗里斯分配评级的 methodology 可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性以及未来 12 个月的预期总回报。价格目标基于多种 methodology，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流 (DCF)、EBITDA、EPS、现金流 (CF)、自由现金流 (FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组 EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组 P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报以及未来 12 个月的权益回报率 (ROE)。 09/14/202202/06/202304/13/202306/06/202312/16/202403/06/202504/07/2025截至2025年06月04日的伦巴塞尔工业有限公司（LYB）评级和目标价历史记录买入:$92.00买入：$113.00持币:$90.007月24日1月23日4月23日持币：$84.007月23日10月23日持币：80.001月24日4月24日持币：$63.00 120110100908070605009/19/20235持有：94.00持币：101.0010月24日1月25日4月25日7月22日 评分分布买入持表现不佳注意：上述评级和目标价历史图表中的每个方框代表分析师在过去三年中对公司采取的行动，包括对公司的评级或目标价进行更改，或停止对该公司的覆盖。图例：我：启动保障 D：已取消保障 B：买入 H：持有 UP：表现不佳请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 * * *1978621；注册地址：伦敦主教gate街100号，EC2N 4JL；电话+44（0）20 7029 8000；传真+44（0）20 7029 8010。其他重要披露其他重要披露英国：Jefferies International Limited，由金融市场行为监管局授权和监管；在英格兰和威尔士注册，注册号为。香港：获得香港证监会许可，许可证号为ATS546的杰富瑞香港有限公司，位于香港中环金融街8号国际金融中心26楼；电话：+852 3743 8000。澳大利亚：Jefferies (Australia) Pty Limited（ACN 623 059 898），持有澳大利亚金融服务许可证（AFSL 504712），位于 Sydney NSW 2000 的 Martin Place 60号 20层；电话 +61 2 9364 2800。杰富瑞的业务范围包括与其研究报告涵盖的公司开展业务，并期望从这些公司获得投资银行业务服务费等活动的报酬或意图寻求报酬。因此，投资者应意识到杰富瑞可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。如果您是从非美国的Jefferies实