南华期货 南华期话周周谈

一、核心要点

1. 宏观层面：十年期美债收益率飙升至5.25%，市场预期通胀长期化，美联储9月加息25基点，后续或再加1-2次。美元指数受加息推动上行，贵金属价格承压回落。美国通过关税、AI提升生产力的路径均推升通胀，且无法解决地缘输入性通胀问题。
2. 中美关系：9月中秋达成经贸协议，美方姿态放低，此前关税施压效果不佳，转而寻求合作，但美方对盟友、中东的策略仍存争议。
3. 央行购金：全球央行为降美元依赖持续购金，与投资者避险/超额收益需求不同，购金节奏对金价影响较小，当前金价仍处震荡下跌周期。

二、各品种观点

1. 贵金属：今年呈先跌后涨再跌态势，A浪三浪上涨为结构性反弹，非完整五浪上涨，当前处震荡下跌，建议勿追涨，12月后或有配置机会。
2. 原油：霍尔木兹、曼德海峡地缘博弈导致供应紧张，库存持续下降，油价受支撑，假期波动大但难大跌；沙特管道恢复对供应有轻微修复，国内库存仍处下降通道，能源化工部分品种受政策限制易出现投机波动。
3. 农产品：厄尔尼诺影响品种（棕榈油、白糖）大幅回落，非厄尔尼诺品种（生猪、玉米、棉花等）因供应过剩、需求疲软下跌，节前备货不佳或致假期后需求断崖，部分品种跨节回落概率大。
4. 黑色系：需求处下行周期，双焦前期上涨为供给侧阶段性因素，后续将回落；铁矿、螺纹热卷表现疲软，玻璃、纯碱处低波动盘整，需等需求或供给核心变量改变才会转势。
5. 有色：受宏观加息、科技股表现差及AI相关品种（铜铝锡锌）粘性影响，兼具矛盾性，是未来市场较难操作的板块。

三、风险与关注

1. 节前需排查风险、管理仓位，部分化工品有交易手数上限，政策影响部分品种价格偏离现货。
2. 国庆重点关注美国10月2日非农数据（影响后续加息）、7日美联储货币政策会议纪要，以及欧佩克会议等。
3. 核心风险：能源化工因海峡地缘博弈不确定性高，美伊谈判难达成实质进展，伊朗称11月前无谈成希望，博弈或反复。
4. 黄金当前承压，农产品整体偏空，黑色系、有色表现疲软或具不确定性。