南华期货 南华期话周周谈

一、原油及油品行情分析

• 上期策略回顾：建议SC原油逢低正套，柴油多配，多柴油空汽油跨品种套利，PTA加工利润策略，沥青、乙二醇远期正套逢高做空。
• 核心主线：中国补库节奏和柴油需求主导四季度行情，地缘博弈加剧原油波动。
• 供需数据梳理：中东原油发运量缓慢恢复，霍尔木兹海峡小船转大船转运，曼德海峡影响沙特原油出口；中东浮仓库存偏低，发运量缓慢回升；中国原油到岸价高位，SC原油近端月差呈back结构；山东地炼扫货导致低炼原料紧张；布伦特、WTI月线转弱，供应增加需求走弱；成品油出口可观测新加坡汽油裂解指标。
• 策略建议：SC原油月差策略已平仓，关注高硫燃料油裂解、低硫燃料油做空；沥青建议10对12或10对001正套，节后逢高做空沥青1201；化工品多配沥青，空配乙二醇远月高估值合约；原油采用牛市/熊市价差策略参与期权交易。

二、纸浆行情分析

• 行情回顾：针叶浆现货价重返5000元/吨，期货主力合约收4972元/吨，期价高位盘整；阔叶浆价格抬升，针叶浆与阔叶浆价差反弹，减少替代利好针叶浆需求。
• 基本面复盘：国内纸浆周度产量同比增13.45%，供应压力大；下游造纸开工率偏低，需求未现明显旺季；欧洲漂白木浆消费处历史低位；港口库存下降9.8万吨至216.5万吨，海外库存下降，库存压力缓解；针叶浆毛利率亏损7.26%，导致海外浆厂停产。
• 宏观与供应扰动：美联储9月加息25个基点利空纸浆；海外浆厂停产（AV GROUP、UPM芬兰工厂）与复产（UPM另一工厂）多空抵消。
• 展望：多空交织，短期上行空间不大，整体偏震荡走势。

三、风险与关注

• 原油端：中东地缘冲突、霍尔木兹海峡转运情况、中国补库节奏、成品油出口政策、游轮运费变化。
• 纸浆端：海外浆厂停产变化、美联储加息预期、下游需求恢复情况。