生猪市场研报总结
核心观点与趋势预测
2026年前三季度生猪市场呈现“高位回落、持续探底、阶段性反弹、趋势性向下”的走势。年初受备货提振短暂反弹至13.30元/公斤后，春节后需求退潮导致价格单边下跌，3月下旬跌破10元，4月中旬刷新近十年低点。政策托底与超跌反弹交替下，现货在9至11元区间反复磨底。进入三季度，中秋旺季不旺，现货再度跌破10元，养殖端亏损扩大。期货端全年“近弱远强”，远月合约受产能去化与政策托底预期支撑维持高升水，但四季度升水被动压缩。
展望四季度，生猪市场处于“去化证伪与供给拐点”的博弈中。供给端，能繁母猪自2025年7月起持续去化，理论出栏基数在2026年二季度起逐月收窄，但能繁存栏仍高于3750万头调控目标，PSY持续提升对冲去化效果，冻品库容率高位构成隐性供给，出栏均重偏高放大实际供给，供给收缩兑现力度待验证。需求端，四季度腌腊、灌肠等季节性消费将逐步释放，但冻品高库存与终端承接力不足压制反弹空间。预计主力合约将维持在10000-12000元/吨区间震荡。
风险点
- 国家收储政策的发布
- 能繁母猪存栏量数据的公布
- 春节前受肥标价差影响的散户看涨情绪
行情回顾
2026年前三季度生猪价格整体呈现“前高后低、深度探底后低位磨底”的走势，价格中枢较去年同期大幅下移。年初至春节前，节前备货推动猪价小幅反弹，但随后出栏窗口收窄、集中抛压加大，期货主力率先跌破11500元/吨，节后悲观预期迅速发酵。春节后至四月，期价持续下跌创上市以来新低，3月16日主力LH2605收报10860元/吨刷新上市以来最低，4月14日现货最低跌至8.67元/公斤创近十年新低。此轮下跌主因是当期出栏对应2025年上半年能繁母猪高基数，叠加PSY历史偏高放大供给，市场供应过剩。五月，政策驱动期现背离，农业农村部印发新版《生猪产能综合调控实施方案》，期货主力上涨但现货表现平淡。六月至九月，去化预期反复，现货旺季不旺，9月再度跌破10元，养殖亏损加深。
核心关注要点
供应端关注要点
能繁母猪
前三季度能繁母猪去化呈现“前期缓慢、后期提速、结构优化”的特征。一季度去化缓慢，规模场能繁存栏从1月的502.11万头降至3月的500.30万头；4月起受持续亏损与政策收紧双重驱动，去化明显提速。8月能繁母猪存栏850.83万头，环比下降1.6%。农业农村部官方口径下，全国能繁母猪存栏已从2026年初的3904万头逐步向3750万头政策目标靠拢，8月仍高于目标约150万头，去化尚未到位。从能繁结构看，二元能繁母猪占比持续提升至94%以上，三元母猪占比降至5%附近，母猪整体繁育能力保持高位，构成去化的核心制约：“减量不减产”。淘汰端信号出现关键反复，淘汰母猪均价在8月后连续回升，说明养殖端对节后行情仍有犹豫，去化的持续性存疑。
仔猪
仔猪价格全年处于近八年低位，三季加速下探。7kg仔猪均价从9月中旬的136.19元/头降至9月下旬的128.10元/头，较7月高点腰斩逾五成，已远低于260元/头以上的保本线，销售仔猪头均亏损150元附近，补栏信心降至冰点。仔猪深度亏损是观察去化的核心前瞻指标，但仔猪亏损与淘汰母猪价格回升同时并存，说明当前去化仍停留在“减补栏、缓淘汰”的被动阶段，供给拐点的兑现节奏被拉长。
生猪出栏量和出栏均重
前三季度生猪出栏总量处于历史极高水平，供应宽松贯穿始终。进入三季度，出栏均重虽从高位有所回落，但绝对水平仍偏高。商品猪出栏均重仍处128.5公斤以上高位，白条肉宰后均重93.38公斤，屠宰白条均重创同期新高。更高的出栏均重意味着同等出栏头数下猪肉供给量更大，进一步放大了出栏总量对市场的压力。9月规模猪企计划出栏量环比增加1.33%，集团场在现金流压力下加快出栏节奏以量换价，临近月末形成多重产能叠加释放的局面，这是9月下旬现货加速下跌的直接推手。
二次育肥与压栏
二次育肥是四季度供给端的核心变量。前三季度二育整体处于降温状态，标肥价差长期偏窄导致压栏增重的套利空间被压缩。但9月下旬标肥价差出现走阔，肥猪溢价从0.88元/公斤扩大至0.97元/公斤，压栏经济性边际回升，养殖端惜售动机未被根本削弱。从栏舍利用率看，山东、辽宁等传统二育大省栏舍利用率仍处中等偏上水平，意味着栏舍存在逆向补栏的潜在空间。若四季度现货跌破10元触发二育抄底，将形成“淡季托底、旺季抛压”的反向扰动；反之若二育持续观望，节后二次抛压的库存基础将同步削弱。二育的逆向操作节奏，是四季度价格节奏判断的关键。
需求端关注要点
屠宰企业
前三季度生猪屠宰总量高位运行，本质是上游供给压力的被迫释放，而非下游需求的主动承接。屠宰企业开工率在9月下旬回升至34.03%，较前期明显抬升，但这一回升更多是节前被动补库，而非终端需求回暖。白毛价差走阔至4.04元/千克，屠企自身亏损，采购维持按需压价，白条走货偏慢。屠宰端的高开工与低盈利并存，反映供给充裕但需求承接不足的格局，四季度腌腊旺季能否实质性改善屠宰利润，是观察需求拐点的重要窗口。
终端鲜销与冻品库存
终端鲜销率持续低位运行，是压制猪价反弹的核心需求端因素。白条走货缓慢，鲜销率在81%附近徘徊，终端承接能力持续不足。冻品库存方面，前三季度经历了节前去库、节后累库的过程，冻品库容率攀升至32.23%的历史高位，同比上升约15个百分点，构成压制鲜品价格反弹的“堰塞湖”。只要价格稍有反弹，低价冻品即出库补充供应，形成“走不动货、被动入库、库存累积、鲜品承压”的负向循环。四季度冻品出库节奏是需求端的核心变量。传统上7至8月和12月是冻品集中出货窗口，若四季度猪价反弹，冻品集中出库将压制反弹高度；反之若猪价持续低迷，冻品去库缓慢，又将延后供需再平衡的时点。高库存决定了四季度任何反弹都难有持续性。
基差与月差分析
基差方面，主力合约对现货的升水持续向零收敛，一度逼近平水甚至转贴水。主力基差与远月基差的分化，说明盘面对近月供给压力的定价已充分甚至过度，而对远月去化后的供给收缩仍保留较高溢价。月差结构分析，01对11的升水先走扩后收窄，反映近月下跌快于远月、空头集中压制近端；03对01则维持小幅贴水结构，反映春节后消费淡季的节后回落预期。月差结构的本质含义在于：近端现货压力主导近月合约，资金通过“空近多远”押注去化兑现，一旦近月企稳，月差即快速收窄，这一反复本身说明市场对去化节奏的预期尚未形成一致定价。
成本估值及供需展望
养殖利润
前三季度养殖端持续亏损，四季度亏损压力仍难根本缓解。自繁自养头均利润在4月一度跌至-385.42元的历史性亏损，5至8月虽随猪价低位震荡略有收窄，但始终未见实质性改善。截至9月下旬，自繁自养头均亏损扩大至155.83元，外购仔猪头均亏损108.73元，双端亏损加深。猪粮比价持续处于过度下跌一级预警区间，9月中旬为4.57，9月28日进一步回落至4.66附近，养殖端进入全面亏损的深水区。
饲料成本
前三季度饲料成本整体高位运行、逐月走低。玉米价格加速下跌、豆粕高位震荡，育肥猪配合饲料价格较上半年小幅回落。但从成本压力看，饲料价格的小幅回落远不足以扭转行业全面亏损的格局。饲料成本占生猪养殖总成本的60%至70%，当前猪价长期在10元/公斤附近运行，行业平均完全成本仍在12至14元/公斤，猪价低于成本线的缺口是养殖亏损的主因，而非饲料成本过高。四季度饲料成本有望进一步回落，为养殖端提供有限的成本缓冲，但这一缓冲难以改变猪价低于成本的格局，去化的根本动力仍是猪价本身而非成本下降。
总结及供需展望
前三季度，生猪市场深陷供强需弱的困局。供给端，当期出栏对应能繁母猪高基数，叠加PSY、MSY等生产效率跃升与出栏均重历史高位，实际供给体量充足，去化的“减量不减产”特征显著。需求端，淡季消费叠加替代品分流，鲜销率低位运行，冻品库存攀升至历史高位，形成负向循环。展望四季度，供需两端均将出现边际变化，但方向并不确定，猪价大概率呈现“底部夯实、弱反弹受抑”的格局。供给端，能繁母猪去化理论出栏基数在四季度至2027年一季度将逐月收窄，这是支撑远月价格的中期逻辑，但去化尚未到位，PSY持续提升对冲头数去化，冻品库容率高位构成隐性供给，出栏均重偏高、压栏猪源与二育库存尚未充分释放，短期供给压力仍在兑现。需求端，四季度腌腊、灌肠等季节性消费将逐步释放，但终端消费恢复力度难以对冲冻品高库存的压制，且旺季不旺的担忧在三季度已被反复验证，需求对价格的支撑力度存疑。综合判断，四季度猪价的矛盾焦点在于“去化证伪”与“供给拐点”的深度博弈。现货端大概率在10元附近反复磨底，养殖亏损倒逼去化的进程能否在四季度加速，是决定拐点是否提前的关键。期货端，远月升水已在被动压缩，若四季度现货弱势兑现而升水企稳，可视为去化逻辑重新强化的前兆；若升水持续压缩、曲线走平，则意味着远期乐观进一步退潮。供给拐点的真正确认，需要等待能繁去化深度到位、冻品充分出清，时间窗口或后移至2027年上半年。
