南华生猪产业周报：期货减仓下修 升水收敛遇去化反复

核心矛盾和走势研判

1.1 核心矛盾梳理

• 现货端：标猪价跌破10.5元/公斤，肥猪同步走低，但标肥价差走阔，显示下跌并非压栏去化导致，而是前端整体走弱，供给压力来自前端。
• 期货端：主力合约下跌逾400点，持仓量同步回落，属于减仓下跌，多头离场主导。
• 去化信号：淘汰母猪均价连续两周回升，与仔猪深度亏损逼出去化的逻辑相悖，养殖端对节后行情犹豫，去化持续性存疑。
• 核心矛盾：现货破位与期货减仓下修同步，但去化关键证据反向回升，盘面拒绝为供给收缩定价，升水向零收敛进程仍在，推动力从空头加仓转为多头离场。
• 近端交易逻辑：
  • 双节备货未放量，现货加速破位，近月供应压力仍在。
  • 主力合约减仓下跌，近月反弹缺乏资金承接，弱势格局延续。
  • 屠宰开工率回升、白毛价差走阔，但更多是节前被动补库。
• 远端交易逻辑：
  • 淘汰母猪价格回升挑战去化逻辑，远月供给收缩叙事被证伪，春节旺季升水支撑基础松动。
  • 01合约基差走弱、远月升水被动压缩，市场对节后需求退潮与二次抛压的定价加深。
  • 仔猪深度亏损与能繁母猪去化的背离未收敛，远月定价胜负手在于四季度淘汰节奏。

1.2 价格及价差的预测

• 行情定位：
  • 趋势：横盘震荡
  • 价格区间：主力合约10500-13000元/吨
  • 单边策略：近月合约短期震荡偏强
• 基差、月差及对冲套利策略：
  • 基差策略：近月合约基差或有继续走强可能
  • 月差策略：观望，01升水压缩方向未变但空间有限
• 风险点：
  • 能繁母猪去化进度不及预期
  • 节后现货超预期反弹

市场信息

2.1 本周主要信息

• 利多信息：
  • 华储网开展中央储备冻猪肉轮换出库竞价交易，总库存不变。
  • 全国能繁母猪存栏降至3780万头，8月规模场去化幅度达2.37%，为年内最大。
  • 出栏均重连续两周回落，大体重猪源加速消化。
• 利空信息：
  • 规模猪企计划出栏量环比增加4.7%，集团场以量换价。
  • 冻品库容率处历史同期高位，压制鲜品价格反弹。
  • 仔猪价格跌破前期平台，双端亏损持续加深。

2.2 下周主要信息

• 关注双节备货放量节奏、节后二育栏舍出清对近月的二次抛压、主力合约换月进度、能繁母猪存栏九月数据去化延续性。

盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 期货走势&资金动向：
  • 近月弱、远月稳：主力LH2611下跌405元，减仓1.60万手，呈现减仓下跌特征；LH2701跌幅更小，01对11升水走扩，资金小幅向春节合约迁移。
  • 基差修复：主力11合约基差先走弱后修复，01合约基差继续走弱，远月升水被动压缩。
  • 主力减仓下跌，弱势格局延续，下行动能持续性存疑。

3.2 基差月差结构分析

• 月差结构：01合约对11合约升水由735元/吨走扩至945元/吨，近月跌幅更大，升水被动走扩，处于升水走扩、等待验证的过渡状态。
• 基差结构：主力11合约基差由-700元/吨走弱至-665元/吨，01合约基差由-1335元/吨走弱至-1510元/吨，修复驱动主要来自期货单边下跌，现货与期货同向下修，期货领跌。

估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

• 养殖端价格结构：现货续跌、标肥价差走阔，肥猪溢价小幅扩大，压栏增重边际收益相对回升，但绝对水平仍处偏强区间，养殖端惜售动机未根本削弱。

本周供需情况

5.1 供应端情况

• 能繁母猪情况：八月去化提速，九月淘汰母猪价格回升，去化持续性需十月数据确认。
• 生猪情况：现货续跌，标猪价跌破10.5元/公斤，供需两端共同作用导致，二育出栏提速、节前供应释放，双节备货未全面放量，供应压力阶段性占优。
• 仔猪情况：仔猪市场深度亏损，7kg仔猪均价128.10元/头，继续下探，已远低于保本线，补栏信心降至冰点，规模场加速外销仔猪回笼现金流。
• 二育情况：二次育肥从观望转向出栏兑现，栏舍利用率普遍回落，二育压栏库存节前集中释放，短期供应压力压制近月，但节后二次抛压库存基础同步削弱。
• 饲料情况：饲料原料分化，配合料成本小幅回落，猪粮比约4.57，仍处显著低位。

5.2 需求端情况

• 屠宰情况：屠宰开工率回升至34.03%，但更多是节前被动补库，白毛价差走阔至4.04元/千克，屠企亏损，采购按需压价，白条走货偏慢。
• 终端情况：终端消费保持弱势，屠企鲜销率季节性近五年最低，白毛价差同期最差，但短期内出现反弹迹象。