国债日报：债市弱势震荡，短期情绪谨慎

华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 0755-82537411 chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 通胀短期压力犹存，央行释放维稳信号 2017-09-10 同存新规落地，期债未见趋势性方向 2017-09-04 华泰期货|国债日报 2017-12-13 债市弱势震荡，短期情绪谨慎 国债期货：短期内弱势震荡，维持做空策略 1. 行情回顾：周二（12月12日），国债期货震荡收跌，政策性金融债收益率延续上日升势。5年期主力合约TF1803收盘跌0.14 %报96.11 元，成交量9707手，较上一交易日增加414手，持仓量44286手，增加258手。三张合约总成交9796手，增加413手，总持仓44512手，增加329手。10年期主力合约T1803收盘跌0.17 %报92.40 元，成交量42978手，减少7316手，持仓60839手，增加1638手。三张合约总成交43114手，减少7465手，总持仓62042手，增加1676手。 2. 央行连续净投放，资金面收敛：周二（12月12日），央行进行800亿7天和700亿28天逆回购操作，当日有1100亿逆回购到期，净投放400亿，为连续两日净投放。此外，央行就7、14、28和63天期逆回购操作需求询量。税期将至，叠加年末资金需求增加，资金面收敛，银行间质押式回购利率多数飘红，Shibor多数上涨。不过，央行连续两日净投放，显示维稳流动性意图不变。政策性金融债收益率多延续上日升势，午后稍有回落，10年国开活跃券170215收益率上行3.51bp报4.86%，盘中高见4.89%；10年国债现券收益率持平报3.93%，盘中最高报3.95%。 3. 债基收益为负，短期调整持续：在股票市场回暖、慢牛趋势出现的背景下，债券基金的表现仍持续低迷。截至12月8日，可统计的1381只债券基金中，有244只出现亏损，其中国联安增利债券B的亏损高达7.51%。此外，仅有122只债基的收益在4%以上。Wind数据显示，今年以来，四类主动型债基中，中长期纯债、短期纯债、一级债基、二级债基收益中位数分别为1.74%、1.95%、1.27%、2.06%，均跑输货币基金平均收益率。随着监管细则落地，债基或面临较大的赎回压力，在债市迎来趋势性机会之前，货基收益率表现仍会高于债基。 投资逻辑： 国债期货：期债近日连续小幅回落，现已回到前期低位平台。短期债券市场仍然面临诸多不确定性因素，一是月中资金面可能再度收紧，流动性相对紧张。二是本周美联储FOMC将议息，市场普遍认为美联储将采取加息行动，对我国货币政策及外汇、利率走势存在一定不利影响。整体来说，预计期债短期内将维持弱势震荡的格局。中期来看，随着监管细则落地和通胀中枢的上移，债券市场向下调整的压力仍然很大，中期看空逻辑不变。 策略：方向性维持看空策略。跨品种策略方面，目前10-5利差和10-1利差均出现小幅下滑，利率再次出现平坦化迹象，短期以观望为主。中期仍然维持收益率曲线做陡策略，即多2倍TF空1倍T策略。 风险点：中国央行加息预期升温 华泰期货|国债日报 2017-12-13 2 / 8 宏观经济图表 图 1： 30大中城市商品房成交情况 图 2： 6大发电集团日均耗煤量 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 3： 猪肉平均批发价 图 4： 蔬菜批发价指数 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 宏观流动性图表 0.0050.00100.00150.00200.009050901009015090200902016-012016-062016-112017-042017-0930大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000204060801002017-072017-092017-116大发电集团日均耗煤量同比15171921232527292016-012016-052016-092017-012017-052017-09猪肉平均批发价0501001502002502016-012016-052016-092017-012017-052017-09山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2017-12-13 3 / 8 图 5： 利率走廊 图 6： SHIBOR利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 7： DR利率 图 8： R利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 9： 国有银行同业存单利率 图 10： 商业银行同业存单利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 22.22.42.62.833.23.43.63.842016-012016-052016-092017-012017-052017-09DR007SLF007MLF007OMO0071234562016-022016-062016-102017-022017-062017-10O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672016-012016-052016-092017-012017-052017-09DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M12345672016-012016-052016-092017-012017-052017-09R001R007R014R021R1MR2MR3M11.522.533.544.555.562016-012016-052016-092017-012017-052017-096个月1年2年3年12345672016-012016-052016-092017-012017-052017-096个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2017-12-13 4 / 8 国债跟踪图表 图 11： 各期限国债利率曲线 图 12： 各期限进出口行债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 13： 各期限国开债利率曲线 图 14： 各期限农发债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-042016-082016-122017-042017-081Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-042016-082016-122017-042017-081Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-042016-082016-122017-042017-081Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-032016-072016-112017-032017-072017-111Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2017-12-13 5 / 8 图 15： 2年期国债利差 图 16： 10年期国债利差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 期债跟踪图表 图 17： TF走势 图 18： T走势 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 00.511.522.5300.511.522.533.544.52016-012016-052016-092017-012017-052017-09中债2Y美债2Y中美2Y利差（右轴）00.511.522.511.522.533.544.52016-012016-052016-092017-012017-052017-09中债10Y美债10Y中美10Y利差（右轴）94959697989909/2210/0610/2011/0311/1712/01899091929394959609/2210/0610/2011/0311/1712/01 华泰期货|国债日报 2017-12-13 6 / 8 图 19： TF成交持仓 图 20： T成交持仓 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 21： 5年期货IRR 图 22： 10年期货IRR 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 23： TF合约基差&净基差 图 24： T合约基差&净基差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0200004000060000800001000002013-092014-092015-092016-092017-09TF总成交量TF总持仓量0200004000060000800001000001200001400002015-032015-092016-032016-092017-032017-09T总成交量T总持仓量-10-505102017-032017-052017-072017-092017-115年IRR本季5年IRR次季5年IRR远季-10-505102017-032017-052017-072017-092017-1110年IRR本季10年IRR次季10年IRR远季-2.5-2-1.5-1-0.500.512017-06-122017-08-122017-10-122017-12-12基差净基差-1.5-1-0.500.511.52017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12基差净基差 华泰期货|国债日报 2017-12-13 7 / 8 图 25： TF次季-TF当季净基差 图 26： T次季-TF当季净基差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 27： TF合约跨期价差 图 28： T合约跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 29： 当季合约跨品种价差 图 30： 下季合约跨品种价差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 -1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20000.40000