国债日报：债市延续弱势，观望情绪仍在

华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 0755-82537411 chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 通胀短期压力犹存，央行释放维稳信号 2017-09-10 同存新规落地，期债未见趋势性方向 2017-09-04 华泰期货|国债日报 2017-10-11 债市延续弱势，观望情绪仍在 行情回顾： 目前观望情绪仍在，债市延续弱势，期债全天窄幅波动涨跌不一。5年期主力合约TF1712收盘跌0.05 %报97.440 元，成交量6139手，较上一交易日减少1912手，持仓量64670手，减少219手。三张合约总成交6164手，减少1911手，总持仓65570手，减少215手。10年期主力合约T1712收盘涨0.03 %报94.94 元，成交量21234手，减少3780手，持仓70913手，减少440手。三张合约总成交21734手，减少3935手，总持仓73391手，减少162手。 市场分析： 资金面略有好转，整体维持紧平衡：资金面整体略有好转但是下跌幅度不大，整体维持紧平衡状态。银行间资金面整体仍维持宽松，银行间质押式加权平均利率涨跌互现，Shibor延续多数下跌，但是隔夜品种跌幅大幅收窄，7天期品种上涨。回购定盘利率则多数上涨，利率水平整体仍维持高位。 央行进行对冲操作，中旬流动性压力大：10月10日，央行在公开市场开展400亿元7天期逆回购操作，中标利率持平于2.45%。当天有400亿元逆回购到期，投放量完全对冲到期量，没有净投放或净回笼。本周央行公开市场共有3200亿元逆回购资金到期，周一到周五分别有1800亿元、400亿元、200亿元、600亿元、200亿元逆回购到期。综合来看，中旬公开市场到期资金量较多、财政缴款压力较大，届时仍要关注央行的对冲操作。 一级市场无忧，国开债需求尚可：一级市场方面，国开行1年期固息增发债中标收益率3.7849%，投标倍数3.71，3年期固息增发债中标收益率4.2237%，投标倍数3.12，5年期固息增发债中标收益率4.2233%，投标倍数2.85，7年期固息增发债中标收益率4.3209%，投标倍数2.90，10年期固息增发债中标收益率4.1896%，投标倍数2.28。国开行五期债中标收益率均低于二级市场，需求尚可。 操作建议： 10月是传统缴税高峰期，缴税规模或将超过6000亿元，对流动性存在不小的冲击。目前来讲，资金面的松紧仍取决于央行操作的对冲程度，在周五央行进行MLF操作之前，期债恐怕难以打破震荡格局。期现套利方面，目前五年期活跃CTD券和十年期活跃CTD券的IRR水平仍然维持高位，且高于同期资金成本，短期可采用正向套利策略。跨期套利方面，目前远-近跨期价差均稳定维持在零值上方，考虑到五和十年期国债收益率水平仍然比较高，国债期货期权价值趋近于零，同时目前跨期价差仍属历史较低水平，推荐做多T/TF1803-T/TF1712跨期价差。 华泰期货|国债日报 2017-10-11 2 / 8 宏观经济图表 图 1： 30大中城市商品房成交情况 图 2： 6大发电集团日均耗煤量 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 3： 猪肉平均批发价 图 4： 蔬菜批发价指数 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 宏观流动性图表 隔夜Shibor下跌0.07%报2.7380 %，7天Shibor上涨0.65%报2.9390 %。14天Shibor下跌0.13%报3.8130 %。DR001下跌0.85%报2.7412%，DR007上涨1.32%报3.0099%，DR014上涨1.06%报4.3462%。R001上涨0.09%报2.9635%，R007上涨9.15%报3.4973%，R014上涨6.69%报4.4069%。 0.0050.00100.00150.00200.009050901009015090200902016-012016-062016-112017-042017-0930大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0204060801002016-012016-062016-112017-042017-096大发电集团日均耗煤量同比15171921232527292016-012016-052016-092017-012017-052017-09猪肉平均批发价0501001502002502016-012016-052016-092017-012017-052017-09山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2017-10-11 3 / 8 图 5： 利率走廊 图 6： SHIBOR利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 7： DR利率 图 8： R利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 9： 国有银行同业存单利率 图 10： 商业银行同业存单利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 2.00002.50003.00003.50004.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10DR007SLF007MLF007OMO0071.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M12345672016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10R001R007R014R021R1MR2MR3M1.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-106个月1年2年3年1.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-106个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2017-10-11 4 / 8 国债跟踪图表 3年期国债收益率上涨0.13%，报3.5892%，5年期国债收益率上涨0.10%，报3.6413%，10年期国债收益率下跌0.02%，报3.6470%。3年期国开债收益率上涨0.18%，报4.2755%，5年期国开债收益率上涨0.06%，报4.2948%，10年期国开债收益率上涨0.09%，报4.2244%。 图 11： 各期限国债利率曲线 图 12： 各期限进出口行债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 13： 各期限国开债利率曲线 图 14： 各期限农发债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0.00001.00002.00003.00004.00002016-022016-062016-102017-022017-061Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-022016-062016-102017-022017-061Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-022016-062016-102017-022017-061Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-052016-092017-012017-052017-091Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2017-10-11 5 / 8 图 15： 2年期国债利差 图 16： 10年期国债利差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 期债跟踪图表 图 17： TF走势 图 18： T走势 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 00.511.522.5300.511.522.533.542016-022016-062016-102017-022017-06中债2Y美债2Y中美2Y利差（右轴）00.511.5211.522.533.542016-022016-062016-102017-022017-062017-10中债10Y美债10Y中美10Y利差（右轴）9697989907/2108/0408/1809/0109/1509/299394959607/2108/0408/1809/0109/1509/29 华泰期货|国债日报 2017-10-11 6 / 8 图 19： TF成交持仓 图 20： T成交持仓 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 21： 5年期货IRR 图 22： 10年期货IRR 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 23： TF合约基差&净基差 图 24： T合约基差&净基差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0200004000060000800001000002013-092014-092015-092016-092017-09TF总成