国债日报：债市延续回暖，悲观情绪稍缓

华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 0755-82537411 chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 通胀短期压力犹存，央行释放维稳信号 2017-09-10 同存新规落地，期债未见趋势性方向 2017-09-04 华泰期货|国债日报 2017-11-16 债市延续回暖，悲观情绪稍缓 行情回顾： 经过前两日动荡后，目前市场情绪略有缓和。债市延续回暖，国债期货高开震荡全线收红。5年期主力合约TF1803收盘涨0.26 %报96.3150 元，成交量16234手，较上一交易日增加1664手，持仓量40714手，增加3308手。三张合约总成交26014手，减少3483手，总持仓52191手，增加214手。10年期主力合约T1803收盘涨0.19 %报92.43元，成交量51001手，减少26339手，持仓58726手，增加2489手。三张合约总成交61108手，减少38351手，总持仓70979手，减少803手。 市场分析： 核心CPI超预期，加息概率上升：美国10月CPI同比升2%，预期升2%，前值升2.2%；环比升0.1%，预期升0.1%，前值升0.5%。美国10月核心CPI环比 0.2%，持平预期，高于0.1%的前值；10月核心CPI同比1.8%，增速为4月以来最快。10月通胀的最大驱动来自住所和医疗，其中，二者价格指数都攀升了0.3%。美国10月CPI数据公布后，据CME“美联储观察”显示，市场认为美联储到12月最少加息25个基点的概率由98.2%升至100%，加息50个基点的几率由0升至3.3%。 央行连续净投放，债券置换操作推出：资金面方面，为对冲税期高峰、政府债券发行缴款、金融机构缴纳法定存款准备金和央行逆回购到期等因素的影响，央行公开市场进行了3300亿元逆回购操作，净投放2200亿，连续三日大额净投放；加上今日是本月缴税申报截止日，缴税影响减缓，资金面重回基本平衡的局面。消息面方面，国开行今日将正式推出债券置换操作。国开行公告称周四将以国开行2017年第十五期招标置换2017年第十期金融债，规模不超过15亿元。此举主要是针对目前国开10年新老券发行交接时，为市场提供更多选择，以更平稳地实现新老券过渡。 操作建议： 近期债券市场波动率较大，市场情绪在债市超跌后有所修复，但现券收益率仍处于高位盘整阶段。考虑到目前金融防风险依然是政府的主要目标，后期监管政策或将逐步落地，银行负债端压力悄然抬升，配置盘的短暂回暖或难以延续，微观结构仍然较为脆弱。再加上通胀预期回升、海外加息等因素对债市利空的影响依然是悬而未决，市场的调整趋势预计尚未结束，建议交易型投资者谨慎抄底。跨品种套利方面，利率由近端向中端，再向远端的传导逐步通畅，10-5Y利差的倒挂现象逐步出现缓解，投资者可以考虑做陡收益率曲线的策略，即按久期中性法配比，多TF合约空T合约。 华泰期货|国债日报 2017-11-16 2 / 8 宏观经济图表 图 1： 30大中城市商品房成交情况 图 2： 6大发电集团日均耗煤量 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 3： 猪肉平均批发价 图 4： 蔬菜批发价指数 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 宏观流动性图表 隔夜Shibor下跌0.74%报2.8060 %，7天Shibor上涨0.33%报2.8860 %。14天Shibor上涨0.18%报3.8400 %。DR001下跌1.23%报2.8184%，DR007上涨1.11%报2.9759%，DR014上涨4.83%报4.386%。R001下跌0.43%报2.961%，R007上涨3.81%报3.7149%，R014上涨2.95%报4.4816%。 0.0050.00100.00150.00200.009050901009015090200902016-012016-062016-112017-042017-0930大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0204060801002016-032016-082017-012017-062017-116大发电集团日均耗煤量同比15171921232527292016-012016-052016-092017-012017-052017-09猪肉平均批发价0501001502002502016-012016-052016-092017-012017-052017-09山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2017-11-16 3 / 8 图 5： 利率走廊 图 6： SHIBOR利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 7： DR利率 图 8： R利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 9： 国有银行同业存单利率 图 10： 商业银行同业存单利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 2.00002.50003.00003.50004.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10DR007SLF007MLF007OMO0071.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M12345672016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10R001R007R014R021R1MR2MR3M1.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-106个月1年2年3年1.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-106个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2017-11-16 4 / 8 国债跟踪图表 3年期国债收益率下跌0.82%，报3.7435%，5年期国债收益率下跌0.82%，报3.8955%，10年期国债收益率下跌0.06%，报3.9500%。3年期国开债收益率下跌0.53%，报4.6024%，5年期国开债收益率下跌0.32%，报4.6503%，10年期国开债收益率下跌0.00%，报4.7200%。 图 11： 各期限国债利率曲线 图 12： 各期限进出口行债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 13： 各期限国开债利率曲线 图 14： 各期限农发债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-032016-072016-112017-032017-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-032016-072016-112017-032017-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-032016-072016-112017-032017-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-032016-072016-112017-032017-072017-111Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2017-11-16 5 / 8 图 15： 2年期国债利差 图 16： 10年期国债利差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 期债跟踪图表 图 17： TF走势 图 18： T走势 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 00.511.522.5300.511.522.533.542016-032016-072016-112017-032017-07中债2Y美债2Y中美2Y利差（右轴）00.511.5211.522.533.542016-022016-062016-102017-022017-062017-10中债10Y美债10Y中美10Y利差（右轴）9394959697989908/2809/1109/2510/0910/2311/06899091929394959608/2809/1109/2510/0910/2311/06 华泰期货|国债日报 2017-11-16 6 / 8 图 19： TF成交持仓 图 20： T成交持仓 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 21： 5年期货IRR（平滑处理） 图 22： 10年期货IRR（平滑处理） 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 23： TF合约基差&净基差 图 24： T合约基差&净基差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0200004000060000