国泰海通 地产银行贴息新政联合解读

一、核心要点

• 本次贴息为中央财政直接补贴居民购房，与前期仅放松调控的政策有本质区别，体现中央更强烈的托底意愿与决心。

二、地产行业观点

• 短期看，9-10月销量若回升，地产板块估值与预期将改善；中期看，2027年业绩将稳步释放，毛利率触底稳健。
• 长期看，房地产需保持价格稳定，十五期间制度性安排将提升系统性稳定性，供给侧改革已压缩大量产能，优质企业将受益。
• 受益标的包括华发股份、滨江集团、越秀、建发等二线弹性标的，蛇口、保利、华润、中海等龙头，以及我爱我家、贝壳等中介。

三、银行行业观点

• 2025年6月末个人按揭贷款余额36.3万亿元，同比降3.8%，已连续13个季度负增长；上市银行按揭不良率0.96%，较年初上升13个基点，主要因贷款余额收缩影响分母端。
• 本次贴息政策将改善居民购房预期，带动银行按揭信贷增长，减轻借款人偿债压力，推动银行按揭资产质量平稳，且由财政贴息不增加银行让利，保护息差。
• 央行同期推出多项结构性货币政策工具，包括下调PSL利率25BP、扩容支持领域、增加科创再贷款额度2000亿元、增加智能造再贷款额度5000亿元、增加民企再贷款额度3000亿元，精准扶持实体且兼顾银行净息差稳定。

四、风险与关注

• 本次仅针对首套购房，未来补贴人群、力度及方式是否扩大需观察。
• 政策短期对地产板块股价波动影响较大，需警惕高开震荡。
• 若贴息政策一年后效果未达预期，需关注后续加码政策的出台情况。