2026年09月30日万联晨会

核心观点与市场回顾

• 市场表现：周二A股主要指数集体上涨，上证指数涨0.18%，深证成指涨0.34%，创业板指涨0.09%，北证50涨0.56%，科创50指数涨0.86%。成交额14,216亿元，较上日下降2,951亿元，超3,400只个股上涨。元件、电池、房地产等板块涨幅居前，培育钻石、煤炭开采等板块跌幅居前。
• 重要新闻：中国人民银行下调PSL利率0.25个百分点，扩大抵押补充贷款支持领域，增加科技创新和技术改造再贷款额度2,000亿元，提高支农支小再贷款额度5,000亿元。财政部、中国人民银行、金融监管总局实施居民购房贷款贴息政策，2026年10月1日起对首套、120平方米及以下、150万元及以下住房按本金年化1个百分点贴息，最长5年。

研报精选与行业分析

《金融强国建设“十五五”规划》出台，有望提振市场情绪

• 市场流动性：9月A股日均成交额较8月回落，限售解禁规模回升，重要股东净减持规模回落，新成立偏股型基金份额回升。F5G概念、物业管理等板块主力净流入较大，预计中长期流动性有望改善。
• 投资者情绪：国内需求侧走弱，地缘冲突升级、海外流动性收紧等因素导致投资者情绪回落，风险偏好走弱。半导体、通信设备等板块交投热度较高，9月10日《金融强国建设“十五五”规划》出台后，市场风险偏好有望转暖。
• 大势研判及行业配置建议：海外方面，美国需求侧边际改善，通胀仍高于目标区间，美联储9月FOMC会议加息25bp。国内方面，国民经济运行平稳，资本市场改革深化，市场韧性增强。建议关注科技领域细分赛道、红利价值股及上游资源品板块。
• 风险因素：海外经济衰退、国内经济复苏力度弱、政策成效不及预期。

利润分化格局持续，成本压力上行

• 企业利润与营收：8月规上工业企业利润同比下跌1.9个百分点至15.7%，当月同比增速为4.2%，营收增速由6.5%上行至6.6%。国企、股份制企业利润下滑提速，私企利润持续放缓，外企利润边际修复，企业杠杆率小幅抬升。
• 营收利润率与工业生产：8月PPI同比回升至3.8%，工业品价格上行，工业增加值同比上行至5.2%。营收利润率同比涨幅缩窄，工业生产边际修复，高技术产业为主要拉动。
• 成本与费用：每百元营业收入中的成本上涨0.07元至85.07元，上游资源品价格走高影响持续。费用压力缓解，应收账款回收期延长。
• 行业分化：采矿业利润上行，地产、基建投资尚未修复，上游黑色金属、非金属矿采选业和加工制造业利润下滑。能化产业链分化，化纤制造利润高位，化学原料增速回落。中游设备制造整体利润回升。下游制造业中，计算机、通信等设备制造增速高位上行，运输设备增速放缓。消费品制造业利润分化。
• 库存与未来展望：营业收入回升，工业产成品库存持续累积但累库速度放缓。内需偏弱，资源品涨价给下游企业带来成本压力。未来需关注PPI及上下游价格剪刀差变化，中下游制造业企业成本刚性问题短期难以缓解。新经济利润表现预期持续好于旧经济。
• 风险因素：地缘政治风险、政策推进和落地不及预期、消费、基建修复持续偏弱。

油运景气度延续

• 行业核心观点：上周交运行业指数下跌1.04%，仓储物流指数表现较好。BDI微涨，BDTI及BCTI继续上扬。民航旅客运输量稳健，预计中秋国庆假期保持增长，票价有望回暖，但油价高位压制板块。快递揽收量环比下降，下半年旺季临近，量价增速有望回升。红利类资产中，高速公路、铁路运输、港口板块高股息资产相对收益或更具优势。
• 市场回顾：交运行业二级子行业均下跌，仓储物流、原材料供应链服务等指数涨幅居前。民航客运航班量环比增长3.3%，同比增长5.4%，旅客量同比增长3.8%，客座率下降约1.2个百分点。快递揽收量环比下降9.95%。铁路货运量环比下降0.39%，高速公路货车通行量环比下降8.43%，港口货物吞吐量环比下降1.36%，集装箱吞吐量环比增长0.74%。
• 航运：BDI收于3426.00点，BDTI收于5366.00点，BCTI上涨11.2%。上海出口集装箱运价指数微降0.03%。
• 风险因素：宏观经济增长不及预期、汇率大幅波动、地缘政治冲突升级、油价大幅波动、竞争恶化、其他不可抗因素等。