2026年09月01日万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周一A股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨0.86%，深成指收涨0.44%，创业板指收涨0.42%。沪深两市成交额21305.63亿元。申万行业方面，传媒、计算机、煤炭领涨，有色金属、房地产、医药生物领跌；概念板块方面，AI视频、短剧游戏、快手概念涨幅居前，黄金概念、金属铅概念、国金属锌概念跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌0.07%，恒生科技指数收涨0.32%；海外方面，美国三大指数集体收跌，道指收跌0.7%，标普500收跌0.33%，纳指收跌0.12%。（资讯来源：同花顺iFinD、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【商务部等七部门发布《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》】《实施意见》提出，到2030年，社会消费品零售总额达60万亿元左右，培育形成绿色消费、智能消费、健康消费等十万亿级市场，推动相关领域消费持续发展壮大；汽车、家电、通讯器材、纺织服装等万亿级品类零售额持续增长，市场规模保持全球领先地位。 （资讯来源：wind、万联证券研究所整理） 研报精选 南向资金净买入额回升，市场流动性改善工业利润延续较快增长，财政货币协同发力稳预期全球AI基础设施持续扩容，NPO产业化渐近户外运动服饰赛道景气上行，关注国产优质品牌崛起英伟达业绩指引较为积极，三星电机调涨第四季度产品报价营收和利润增速持续改善 【市场回顾】 （资讯来源：同花顺iFinD、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【商务部等七部门发布《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》】《实施意见》提出，到2030年，社会消费品零售总额达60万亿元左右，培育形成绿色消费、智能消费、健康消费等十万亿级市场，推动相关领域消费持续发展壮大；汽车、家电、通讯器材、纺织服装等万亿级品类零售额持续增长，市场规模保持全球领先地位。 （资讯来源：wind、万联证券研究所整理） 分析师冯永棋执业证书编号S0270525110002 研报精选 南向资金净买入额回升，市场流动性改善 ——策略跟踪报告 投资要点： 港股市场行情：截至8月28日当周，港股主要宽基指数出现回调。分行业看，截至8月28日当周，恒生一级行业表现分化，其中，能源、原材料、医疗保健行业涨幅居前。 宏观流动性：当地时间8月28日，美联储主席沃什明确表示，美联储当前的首要任务仍然是价格稳定，并为未来数月进一步加息保留空间，态度偏鹰。8月27日，韩国央行加息25bp，调整后基准利率为3.00%，符合市场预期。8月24日，人民银行披露7月同业拆借日均成交3,232.9亿元，同比减少24.3%，银行间市场流动性充裕。结合海内外情况看，预计香港地区宏观流动性总体平稳。 市场流动性：截至8月28日当周，南向资金净买入额回升，市场成交额回升。分行业看，资讯科技、非必需性消费、医疗保健行业周成交额排名居前。8月25日，君正股份上市，所属行业为半导体，实际募资总额为31.29亿港元。整体看，市场流动性有所改善。 市场情绪：截至8月28日当周，恒指波幅回落。截至8月28日当周，恒生高股息率指数、恒生综合指数换手率较上周有所回升。截至8月28日收盘，AH股溢价指数为122.79点，处于成立以来42.50%分位数，较上周回落。整体看，截至8月28日当周，港股市场情绪较为平稳。 大势研判与行业配置：海外方面，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上表态偏鹰，韩国央行加息，海外市场流动性收紧预期有所升温。国内宏观流动性保持宽松。结合海内外情况，预计香港地区宏观流动性总体平稳。盈利方面，多个企业发布中报，金融板块及半导体相关企业盈利改善幅度较大。后续需关注全球主要央行货币政策变动对港股流动性的影响。行业配置方面，建议关注：（1）目前具有估值优势的高股息、红利资产。 （2）受益于基本面改善及供给约束下景气度改善的顺周期行业。（3）中长期主线持续配置AI产业链龙头企业。 风险因素:地缘局势波动、海外经济陷入衰退、美联储政策超预期收紧。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 工业利润延续较快增长，财政货币协同发力稳预期 ——策略跟踪报告 投资要点： 申万一级行业多数上涨：8月24日-8月28日A股主要宽基指数涨跌不一，其中上证综指当周上升幅度最大，科创50指数次之。分行业看，申万一级行业多数上涨，其中农林牧渔、煤炭、非银金融行业涨幅位居前列。 申万一级行业中电子行业交投最为活跃：8月24日-8月28日内沪深京三市日均成交额为19,892.00亿元。分行业看，电子板块交投最为活跃，8月24日-8月28日当周电子行业成交额为25,542.15亿元，位居全行业第一。 多数行业估值水平较上周提升：截至8月28日收盘，分行业看，多数申万一级行业估值水平较上周提升。其中市盈率提升前三的行业为农林牧渔、机械设备和国防军工行业，市净率提升前三的行业有农林牧渔、机械设备和食品饮料行业。 投资建议：海外方面，美国二季度实际GDP环比折年率为1.5%，低于前值。7月个人消费支出环比基本持平，经济增长动能或边际放缓。通胀方面，7月PCE及核心PCE分别同比上涨3.7%、3.3%。杰克逊霍尔年会召开，美联储主席沃什对通胀表达担忧，暗示若通胀未明显向2%目标回落，美联储将采取进一步行动。美股本周震荡整理，英伟达披露第二财季业绩，营收同比增长106%。美元指数运行于99附近，10年期美债收益率周内回落至4.65%附近。 国内方面，国家统计局发布数据显示，1-7月规模以上工业企业利润总额同比增长17.6%，其中7月当月利润同比增长11.2%；电子行业利润同比增长1.1倍，集成电路行业利润增长18.5倍，高技术制造业利润增长50.1%。全国人大常委会8月25日听取审议计划执行报告，明确下半年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度。国新办举行“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会，工信部表示加快打造集成电路、人工智能等六大新兴支柱产业，布局6G等未来产业。行业配置方面，建议关注：（1）人工智能与算力基础设施产业链，政策利好与业绩回暖支撑AI产业景气延续；（2）高股息与上游资源板块，预期盈利修复延续。 风险因素：政策变动风险；企业盈利不及预期；经济数据不及预期。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 全球AI基础设施持续扩容，NPO产业化渐近——通信行业跟踪报告 行业核心观点： 上周，沪深300下跌0.21%，创业板指下跌3.42%，申万通信行业指数下跌3.13%，分别跑输沪深300和跑赢创业板指2.92和0.29个百分点，在申万各一级行业中排名第31位。上周，国务院新闻办召开的“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会上，工业和信息化部副部长辛国斌表示从基础上看，我国算力底座持续夯实，截至6月底，智能算力规模达2185EFLOPS，围绕算力枢纽建成70余条算力大通道。英伟达2027财年第二季度的最新财报数据显示，当期总营收达到962亿美元，同比增幅高达106%；调整后每股 收益2.22美元，同比增长120%，其中数据中心板块贡献主要营收。英伟达首席财务官在财报电话会议上透露，英伟达2028财年的整体营收将同比增长约70%，增速远高于市场 此前预估的45%。除此之外英伟达CFO还透露，从8月早些时候开始，新一代AI算力芯片VeraRubin已经正式启动发货流程。同时，AmazonAWS计划在2027-2028年期间向其全球基础设施额外部署200万块NVIDIAGPU。我们认为国内智能算力规模持续扩容，叠加海外头部厂商业绩高增且持续加码AI基础设施建设，表明AI基础设施建设仍处于高景气阶段。随着GPU集群规模扩大以及Rubin、TPU、超节点等新一代算力架构迭代，数据中心网络将同步向更高速率、更高端口密度演进，建议关注高速光模块、光器件、交换机以及超节点等光互联环节。中际旭创表示，2027年1.6T和800G的订单需求相较2026年仍保持快速增长。同时，NPO产品2027年有望实现出货，预计更多客户会在2028年上NPO，部分客户已给到明确需求指引和订单。我们认为全球AI模型训练与推理需求增长持续拉动高速光模块用量，可插拔光模块预计仍将是未来一至两年AI数据中心扩容的主力方案。与此同时，作为光互联带宽提升背景下低信号损耗的新方案，NPO需求和订单的能见度逐渐提升，产业化进程正由技术验证逐步转向客户导入和订单落地。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇。 投资要点： 产业动态：（1）智算中心：英伟达发布财报并给出2028年业绩指引。（2）智算中心：亚马逊AWS宣布2027-2028年额外部署200万块NVIDIAGPU。（3）智算中心：工信部表示截至6月底，我国智能算力规模达2185EFLOPS。（4）光通信：中际旭创表示NPO有望2027年首批出货。 行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026年8月28日PE-TTM为31.65倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍。 风险提示：1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研发不及预期；5）AI应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落地进程不及预期。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 户外运动服饰赛道景气上行，关注国产优质品牌崛起——户外运动服饰行业深度报告 投资要点: 情绪经济+政策利好+健康意识提升+社媒教育，户外运动走向大众化。2026年3月，“十五五”规划纲要明确要加快建设体育强国，将“体育强国”提升至国家战略层面，相关利好政策密集释放，我国体育产业总规模至2030年有望超7万亿元。公共卫生事件重塑健康认知，叠加快节奏生活影响，作为“情绪经济”的细分领域之一的户外运动迎来爆发，2025年我国户外运动消费人次超8亿，消费总额突破1万亿元；叠加小红书、抖音等社交媒体的高频营销与深度种草，户外运动从小众爱好加速演变为当下潮流，下游户外运动服饰需求迎来扩容。 户外服饰规模稳步增长，功能性服饰与冲锋衣裤细分增速亮眼。近年来中国内地户外服饰市场规模稳步增长，其中，功能性服饰为增速最快的细分赛道，2019-2024年CAGR达10.27%。从细分品类来看，高性能户外服装占据核心主导（2024年零售额占比69.3%），其中兼具专业防护与城市通勤双重属性的冲锋衣裤为第一大核心品类，2024年市场规模达300亿元，并且增速在细分品类中最快，2019-2024年CAGR高达18.39%，跨场景刚需属性凸显。 品牌端毛利率较高，国产品牌市占率快速提升。产业链价值方面，户外运动服饰产业链呈现“上游利润分化、中游代工稳定、品牌高毛利”的特征，2025年上游功能纤维/面料毛利率普遍处于13%-21%，而中游制造环节整体毛利率约20%-30%，头部代工企业凭借规模化生产、海外产能布局及优质客户资源维持较为稳定的利润率，品牌端毛利率多在41%-64%，具有较高的附加值。竞争格局方面，以高性能户外服饰为例，2024年中国内地 高性能户外服饰市场虽相对分散（CR10为27.3%），但国产品牌凭借高性价比和深耕本土的快反优势崛起，2019-2024年国产品牌零售额由145亿元跃升至329亿元，CAGR为17.8%，显著跑赢国际品牌。以骆驼、伯希和、凯乐石等为代表的国产品牌正通过技术升级和多品牌矩阵持续抢占市场份额、向上突破价格带，国产替代趋势明显。 投资建议：政策、情绪经济、健康意识、社媒平台等多因素驱动中国内地户外服饰市场规模稳健增长。其中，功能性户外服饰已成为户外服饰行业中增速最快的细分赛道。受益于高端面料科技的国产替代突破以及“泛户外”生活方式的全面破圈，未来兼具专业功能与日常通勤属性的户外运动服饰市场渗透率预计将进一步提高，看好户外运动服饰行业的发展，建议关注产品矩阵丰富、注重面料研发投入、具备渠道和营销优势的优质品牌。 风险因素：宏观经济恢复不