万联晨会（2026年09月04日）

概览 核心观点 【市场回顾】 周四A股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨0.02%，深成指收涨0.1%，创业板指收涨0.01%。沪深两市成交额17586.99亿元。申万行业方面，非银金融、有色金属、交通运输领涨，社会服务、美容护理、建筑材料领跌；概念板块方面，培育钻石、液冷服务器、富士康概念涨幅居前，兵装重组、供销社、乳业概念跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌0.39%，恒生科技指数收跌1.08%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨1.18%，标普500收涨1.06%，纳指收涨1.4%。 （资讯来源：同花顺iFinD、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【工信部等十部门印发《促进中小企业发展“十五五”规划》】《规划》提出，到2030年，我国规模以上中小企业人均营业收入累计增长15%左右；防范化解拖欠中小企业账款长效机制基本建立，中小企业多元化融资渠道进一步拓宽。《规划》提出，加强中小企业上市培育力度，建立优质中小企业上市培育库，促进股权融资常态化对接。高质量建设债券市场“科技板”，支持符合条件的中小企业债券融资。大力发展创业投资，设立国家中小企业发展基金二期，带动社会资本投早、投小、投长期、投硬科技。 （资讯来源：wind、万联证券研究所整理） 研报精选 2026年中报A股业绩持续改善2026年暑期档票房人次双增长，头部影片呈现“多强并立”格局奶酪放量驱动收入高增，势能渠道与BC双轮打开增长空间 【市场回顾】 （资讯来源：同花顺iFinD、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【工信部等十部门印发《促进中小企业发展“十五五”规划》】《规划》提出，到2030年，我国规模以上中小企业人均营业收入累计增长15%左右；防范化解拖欠中小企业账款长效机制基本建立，中小企业多元化融资渠道进一步拓宽。《规划》提出，加强中小企业上市培育力度，建立优质中小企业上市培育库，促进股权融资常态化对接。高质量建设债券市场“科技板”，支持符合条件的中小企业债券融资。大力发展创业投资，设立国家中小企业发展基金二期，带动社会资本投早、投小、投长期、投硬科技。 （资讯来源：wind、万联证券研究所整理） 分析师冯永棋执业证书编号S0270525110002 研报精选 2026年中报A股业绩持续改善 ——策略跟踪报告 投资要点： 全部A股：截至8月31日，从已披露2026年中报数据的A股上市公司整体业绩表现看，2026年上半年全A营收总额同比增速回升，盈利能力持续改善。从营收情况看，全部A股上市公司2026年中报营收同比增长10.73%，增速较2025年同期回升11.76pct。从利润水平看，全部A股上市公司中报归母净利润同比增长22.49%，增速较2025年中期提升20.43pct，盈利能力也明显改善。 A股主要宽基指数：从A股主要宽基指数看，营收方面，2026年中报显示，A股主要宽基指数营收同比均有所回升。其中，科创50、创业板指、北证A股指数营收同比增长超过20%。从营收同比增速变动情况看，主要宽基指数2026年上半年营收同比增速较2025年同期回升，其中科创50、创业板指数营收同比增速回升幅度超20pct。从归母净利润方面，A股主要宽基指数中，科创50指数2026年上半年归母净利润同比增速较高，业绩修复势头强劲。 行业：2026年中报显示，营收方面，多数申万一级行业营收实现同比增长。分行业看，电子、有色金属、电力设备等行业营收同比增速居前。分板块看，中游、下游、TMT板块2026年上半年营收均实现同比正增长。盈利能力方面，一级行业中，有22个行业2026年上半年归母净利润实现同比正增长，其中，电子、有色金属、非银金融、计算机等行业增长较快。 投资建议：2026年中报显示，A股上市公司业绩延续改善势头，行业间表现仍有分化。业绩预期改善有助于增强投资者信心。经营模式稳定、具有核心竞争力的公司盈利能 力提升幅度或更大，有望获得市场的认可。分行业看，大多数申万一级行业归母净利润实现同比正增长，同时多数行业ROE水平边际回升。配置方面，建议关注中报盈利能力改善幅度较大的中下游行业及TMT板块中景气度较高的电子、计算机行业。 风险因素：监管政策变化；国内经济增长不及预期；企业盈利修复偏慢；地缘政治风险加剧。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 2026年暑期档票房人次双增长，头部影片呈现“多强并立”格局——传媒行业快评报告 投资要点： 暑期档表现稳定增长，票房连月攀升。从整体票房来看，根据拓普数据显示，2026年暑期档（6.1-8.31）共收获票房124.98亿元，同比增长4.4%，保持稳定增长；从分月票房来看，6月缺乏头部影片激活观众观影需求，票房仅16.5亿元，7月、8月单月票房分别达50.2亿元、58.3亿元，合计贡献近九成票房，票房连月攀升，后半程爆发力为档期实现增长的关键。 暑期档供给端提质减量，需求端人次回暖。2026年暑期档在映影院数1.31万，放映总场次达3872万场，创影史档期新高，与此同时，档期内上映新片仅103部，同比减少17部，影片供给明显收缩，但在票房增长的背景下，单片质量提升，头部影片对票房的贡献突出；观影人次3.4亿，同比增长5.9%，平均票价降至36.7元，同比下降1.6%，在平均票价下降的背景下，需求端观影人次回暖。 市场集中度下降，头部影片呈现“多强并立”格局。2026年暑期档市场票房较为分散，呈现头部影片“多强并立”、腰部相对均衡的特征。档期内共有17部影片票房破亿，破10亿影片4部，仅少于2023年的5部，破10亿影片合计贡献62%的票房，头部效应明显。从梯队表现看，《功夫女足》以23.15亿元领跑，凭借周星驰号召力与喜剧类型优势，成为档期内唯一突破20亿体量的影片，贡献档期票房18.5%，成为档期内第一梯队；第二梯队《欢迎来龙餐馆》、《八仙！》和《蜘蛛侠：崭新之日》分列第二、三、四名，形成胶着竞争。《欢迎来龙餐馆》上映后口碑持续发酵，预计最终票房有望冲击25亿；《八仙！》则凭借精良国风动画品质，打破过去五年暑期档动画片票房纪录；《蜘蛛侠：崭新之日》以15.39亿元排名第四，为继2023年后首度重返15亿+体量的好莱坞真人电影。 院线公司竞争格局重塑，影院建设明显放缓。头部院线排名变动较大，其中，儒意院线以17%市场份额继续领跑，实现票房21.3亿元，供需指数最高，达到1.57；中影院线和中影南方分列二三位，金逸珠江排名提升3位，浙江时代和华夏联合各前进1位。影院新建增速显著放缓，渠道扩张进入存量优化阶段。2026年暑期档新开影院129家，同比减少85家；新增银幕763块，同比减少455块。 投资建议：2026年暑期档实现了票房与人次的双增长，市场呈现温和复苏态势，头部影片仍是票房的核心撬动点。建议关注优质影片核心制作公司、受益于场次创新高与特效厅渗透率提升的院线头部企业以及引进片发行与分账片运营能力较强的影视制作公司。 风险因素：电影口碑、质量不及预期；电影声誉等相关风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 奶酪放量驱动收入高增，势能渠道与BC双轮打开增长空间——妙可蓝多（600882）2026年半年报点评报告 报告关键要素: 近期，公司披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入33.04亿元（同比+28.71%），归母净利润1.51亿元（同比+13.74%），扣非归母净利润1.21亿元（同比+17.87%）。其中，2026Q2单季营收16.78亿元（同比+25.84%）创历史新高，归母净利润0.76亿元（同比+49.64%）、扣非归母净利润0.57亿元（同比+51.38%）。营收增加主要系积极扩展势能渠道、奶酪产品收入增加所致。 投资要点: 利润率拆分：利润弹性主要来自收入高增与管理降本。2026H1综合毛利率30.13%（同比-0.68pct），销售费用率19.29%（同比+1.92pct），管理费用率4.12%（同比-1.54pct），研发费用率0.89%（同比持平），财务费用率0.85%（同比-0.36pct），归母净利率4.58%（同比-0.60pct）。2026Q2毛利率30.44%（同比+0.26pct）、销售费用率19.69%（同比+1.80pct），管理费用率4.01%（同比-2.28pct），研发费用率1.02%（同比+0.18pct），财务费用率0.91%（同比-0.08pct），归母净利率4.51%（同比+0.72pct），单季呈现销售/研发费率抬升、管理与财务费率下降、毛利率与净利率同比修复的情况，利润弹性主要来自收入高增与管理降本，而非全面费率下行。 分产品：奶酪放量，液态奶收缩。2026H1公司奶酪营收28.87亿元，新口径同比+28.95%（因贸易项重分类，不以旧列直接比+35.19%作为正式表述），占比87.38%，毛利率33.24%（同比-2.28pct），贡献主业毛利96.42%。液态奶营收1.60亿元（同比-14.72%），占比4.83%，毛利率7.13%（同比-1.65pct），公司主动收缩非核心。其他营收2.57亿元，占比7.79%。上半年公司奶酪放量，液态奶收缩，主业更加聚焦。公司成为2026FIFA世界杯全球官方奶酪，延续奥运等相关合作，并推进常温百搭芝士片、国产原制马苏里拉、新国标稀奶油等产品创新。C端儿童奶酪棒焕新、成人小三角/小粒、家庭餐桌常温百搭芝士片与马苏里拉/乳脂向全龄延伸；B端国产原制马苏里拉、再制奶酪放量与“两油一酪”服务西式快餐/烘焙/茶咖/工业/中餐，推进国产替代。 分渠道：直营增速最快，BC双轮驱动成长。公司渠道可拆分为经销、直营、供应链及贸易，其中：2026H1经销营收21.46亿元（同比+11.84%），占比64.95%（2025H1为74.74%，变动-9.79pct），毛利率34.43%（同比+0.44pct）；直营营收7.76亿元（同比+85.22%），占比23.47%（同比提升+7.16pct），毛利率30.95%（同比+0.46pct），收入增量+3.57亿元为渠道端最大；供应链及贸易营收3.82亿元（同比+66.58%），占比11.58%（同比提升+2.63pct），毛利率仅4.27%（同比-0.46pct）。经销商6,333家，覆盖零售终端80万个，经销仍是基本盘，直营增长最快。经营层面TOB/TOC双轮驱动，根据业绩快报显示，2026H1C端、B端同比均有超20.00%增长，其中C端深耕零食量贩、会员店、内容电商、即时零售，B端覆盖西式快餐、烘焙、茶咖、工业、中餐。 分区域：中区高增长但毛利率显著低于北、南区。北区营收10.65亿元（同比+11.62%），占比32.22%，毛利率34.47%（同比+1.34pct），收入增量+1.11亿元；中区营收16.12亿元（同比+47.63%），占比48.77%，毛利率25.44%（同比-3.98pct），收入增量+5.20亿元，占全部区域增量的70.55%；南区营收6.28亿元（同比+20.36%），占比19.00%，毛利率34.79%（同比+5.32pct），收入增量+1.06亿元。全国化以中区高增兑现，但中区毛利率显著低于北/南且下行，北、南“量稳+毛利率升”提供缓冲。 盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入66.3/77.8/91.2亿元，同比+17.71%/+17.34%/+17.19%；归母净利润2.98/4.43/5.78亿元，同比+151.8%/+48.3%/+30.7%，以2026年9月2日市值计算PE为34.50/23.27/17.80x。公司是中国奶酪龙头，近年来公司与蒙牛的合作持续加深，依靠蒙牛赋能，逐渐摆脱对toC 奶酪棒产品的依赖，进入BC双轮驱动增长阶段。随着公司原制奶酪生产规模的扩大，公司有望加速原制奶酪国产替代进程，