港股晨报

核心观点与市场环境

• 国际市场：美股三大指数小幅收跌，美债长端收益率续升，美联储官员偏鹰口径承压大盘；港股恒指下跌，恒生科技指数创20个月新低，内房股受房贷贴息提振走强；A股主要指数小幅收涨，成交额节前观望浓厚。
• 美债与油价：美债曲线变陡，2年期收益率下跌，30年期收益率连升六日创2002年以来新高；油价明显回落，中东原油出口恢复，美国释放战略储备，纽约原油下跌。
• 美国经济数据：9月谘商会消费者信心指数跌至81.9，8月职位空缺降至708万，劳动力市场降温而非恶化；若10月非农失业率上升，美联储10月暂停加息理由更充分。
• 中国政策：三部门宣布新发首套房贷贴息1个百分点，央行设立再贷款工具助清偿企业欠款；人民币中间价年内升值4.20%，节奏稳健，稳定预期。

公司点评：H&H国际(1112.HK)

• 业务表现：
  • ANC业务：上半年收入39.73亿元/+15.5%，毛利率提升至70.2%；中国ANC增长20.5%，Swisse抖音渠道收入增长57.5%；澳新市场下降8.3%，亚洲、印度、中东等扩张市场增长26%。
  • BNC业务：上半年收入36.33亿元/+45.2%，毛利率升至61.5%；中国内地婴配粉收入大增58.0%，超高端市场份额创历史新高至20.6%；增长由HMO奶粉上市、渠道提升及新妈妈教育驱动。
  • PNC业务：上半年收入10.90亿元/+1.0%，毛利率升至61.1%；ZestyPaws可比增长16.5%，北美SolidGold恢复正增长；中国区SolidGold下滑37.7%，但高毛利产品占比提升至46.5%。
• 利润率提升：集团毛利率65.4%/+2.9pct，三大板块均改善；销售及分销费用率38.1%/-3.0pct，行政开支率约5.1%/-0.6pct。
• 财务与回报：融资成本降至3.12亿元/-46.2%，总债务减少逾10亿元，净杠杆比率降至2.05倍；中期股息每股0.82港元，派息率达经调整净利润的50%；未来将持续提升分红。

研究结论

• 盈利预测：预期26/27/28年净利润为11.4/12.5/13.7亿元，对应EPS收益为2.07/2.26/2.48港元。
• 评级与目标价：维持“买入”评级，上调目标价至23.4港元（基于DCF及可比公司估值法）。
• 风险提示：出生人口下滑、行业竞争加剧、食品安全问题。