10月信用还涨得动吗？

核心观点

我们对10月信用债表现相对乐观，认为仍可维持一定久期敞口。但提示节奏波动可能加大、普涨节奏可能放缓，此时追涨偏贵资产的性价比相对一般，可以更加关注结构性机会对账户的增厚。除长普信及点状下沉外，5Y二永的相对价值也值得关注，不过因其不直接受益于摊余，压缩顺序相对靠后，同时考虑到波动加大，上述资产的参与亦需注重节奏。

9月行情核心影响因素

在利率供给利空未兑现情况下，信用需求及其预期主导了9月行情。核心表现为理财加大直投力度并委外债基，债基购入偏长期限信用债。

• 理财方面：8月以来，理财直投规模及信用类资产占比均抬升，普信+二永周占比已由30%抬升至60%。理财对1Y内信用类资产净买入占比则回落并稳定在了40%以内，主要通过二永债适当拉久期。
• 基金方面：9月以来，基金买入信用类资产的周规模自300亿元左右抬升至800亿元左右，并在收益压力下明显加配偏长久期信用债，3Y以上普信债周度占比已稳定来到20%以上。
• 资金充裕原因：一是固收+业绩波动后，纯固收理财规模、以及理财申购纯债基金的意愿均出现抬升。二是信用债ETF增长强劲、季末冲量节奏前置，支撑了近千亿元信用需求。
• 摊余成本法债基影响：新的两批摊余成本法债基预计带来1200-1600亿元5Y左右信用需求，核心建仓时间为Q4，部分则可能在明年Q1完成。新产品特点为封闭期单一（63个月），对信用债的外部评级限制更高且要求分层。

10月市场展望

• 节奏波动可能加大：进入Q4，增量政策、供给压力的预期可能面临反复，不排除利率节奏波动。信用债因其需求及票息价值可能会更有韧性，但收益率波动会放大，尤其是二永品种。
• 普涨节奏可能放缓：随着信用类资产偏贵、曲线非常平坦后，部分机构继续增持意愿可能一般。信用债ETF需求跨季后也可能退坡。
• 结构性机会更加明显：基金行为对市场影响加大，方向之一是卷久期（长普信持续行情），方向之二是卷下沉（昆明市城投、西安高新、西咸等主体利差回落）。

策略建议

• 10月信用债表现相对乐观，仍可维持一定久期敞口。
• 提示节奏波动可能加大、普涨节奏可能放缓，追涨偏贵资产性价比一般，关注结构性机会。
• 除长普信及点状下沉外，5Y二永的相对价值也值得关注，但参与需注重节奏。

更远期展望

• 今年Q4可能是信用分化前相对适宜做多的窗口期，控制底线地“卷”是不得不做的选择。
• 明年城投可能有所波动，基本面、市场预期压力、监管压力均将有所抬升。
• 明年随着摊余主线告一段落，信用债供需可能会再平衡。