华创证券-动保行业8月跟踪报告：8月疫苗批签发整体继续承压，兽药原料药价格震荡磨底-260929

疫苗批签发

8月疫苗批签发整体继续承压。猪用疫苗方面，口蹄疫、圆环、伪狂犬、猪瘟疫苗批签发同比分别下降51.0%、持平、36.0%、8.3%，蓝耳疫苗同比上升4.3%；母猪使用疫苗中，猪细小疫苗同比上升10.5%，连续2个月同比转正，猪乙脑疫苗同比上升75.0%，胃腹二联疫苗同比下降40%。禽用疫苗方面，禽流感多价苗同比下降8.5%，马立克疫苗、新城疫疫苗分别同比下降13.3%、23.8%，鸭传染性浆膜炎疫苗同比下降34.6%。反刍疫苗方面，布病疫苗同比上升6.5%，小反刍兽疫疫苗同比上升5.9%。宠物疫苗方面，国产猫三联疫苗同比下降57.1%，国产狂犬疫苗同比上升43.8%。细分品种分析显示，养殖景气度低迷仍是猪用疫苗核心拖累因素，母猪专用产品或母猪为主使用的产品中，猪细小疫苗、猪乙脑疫苗同比降幅较大。禽用疫苗中，禽流感多价苗前8个月累计同比上升2.8%，马立克疫苗、新城疫疫苗同比降幅依旧较大，鸭传染性浆膜炎疫苗前8个月累计增速高达22.9%。反刍疫苗方面，小反刍兽疫疫苗前8个月累计同比上升24.2%，布病疫苗累计同比下降5.3%。宠物疫苗方面，狂犬疫苗前5个月保持同比增长（或持平），6-8月连续录得较大幅度负增长，猫三联疫苗前8个月累计同比增速跌至中个位数水平。

兽药原料药

8-9月价格震荡磨底，泰乐菌素等品种继续下探。截至9月第3周，兽药原料药价格指数（VPI）为64.94，环比下降0.6%，同比下降6.2%。分品种来看，泰妙菌素、阿莫西林、泰万菌素基本保持稳定，替米考星、泰乐菌素、强力霉素继续震荡偏弱，氟苯尼考有所回落。具体来看，泰万菌素、泰乐菌素、替米考星原料药价格分别为375元/kg、230元/kg、325元/kg，月环比分别持平、下降2.1%、持平；泰妙菌素价格250元/kg，月环比持平；氟苯尼考价格172.5元/kg，月环比下降0.3%，阿莫西林价格177.5元/kg，月环比持平，盐酸多西环素336.5元/kg，月环比下降0.3%。短期来看，养殖行业整体仍继续处于亏损状态，叠加天气炎热用药量处在低点，预计需求暂无明显改善迹象，但部分产品价格已处在底部区域，下行风险整体可控；中期维度看，预计后续随着天气转凉叠加养殖利润持续修复，相关兽药产品用量逐步增加，价格有望企稳回升；长期则建议重点关注氟苯尼考、强力霉素、泰万菌素等产品市场空间扩容以及格局重构。

投资建议

行业低beta下关注潜力大单品进展，创新依然是长期决胜关键。过去2-3年行业内卷的扩散对动保企业造成了不小的冲击，但从供给角度看，持续恶化的内卷局面，客观上已经造成一批企业在出清的路上。25年以来我们看到兽药原料药价格的企稳回升，其中大环内酯类产品迎来了比较大幅的价格和盈利修复，也看到创新型疫苗产品在批签发数据上延续良好表现。在此过程中，企业业绩也呈现出明显的分化，但表现好的企业都具备同一个特质即创新，无论是产品的创新、营销手段的创新还是资本运作的创新，最后在利润表上都有直观的呈现，值得给予持续重点关注。中期维度看，行业低beta下并非毫无机会，纵观行业历史，大的疫病往往诞生于周期底部，而大的疫病往往催生新的需求，带来新的产品管线（尤其是疫苗），创造新的增量市场，当下重点值得关注的包括南非1型口蹄疫疫苗以及非瘟疫苗。对于南非1型口蹄疫疫苗，从产品定价、免疫接种基数、竞争烈度等维度来看，口蹄疫疫苗有望迎来市场格局与定价体系的重构，Q2开始报表端逐步体现；对于非洲猪瘟疫苗，今年2季度亚单位疫苗临床试验基本结束，揭盲数据显示攻毒试验结果完全符合本次临床试验评价要求，疫苗效力符合预期。而且亚单位疫苗本身的特性意味着产品的安全性要远高于2020年-2021年的基因缺失活疫苗。后续进入新药注册申请阶段，有希望于27年实现产品商业化，叠加27年生猪养殖景气度向上，具备极佳的大单品爆发潜力。站在更长周期产业视角来看，生猪动保领域竞争激烈，家禽动保整体保持平稳，反刍和宠物（动保）板块受益于相对早期的发展阶段供给偏少以及新产品管线的加持，未来几年有望成为动保领域的核心增量来源，此外，关注宠物医院未来连锁化带来的潜在机会。格局方面，动保行业整体盈利中枢下移，但不同企业主体之间盈利能力出现分化，大型企业资产报酬率显著高于中小企业，且差距走阔，我们认为行业竞争来到了关键的下半场，无法抓住机会的企业将逐步掉队，后面可能面临更大范围内的整合，动保行业洗牌有望加速。从海外头部动保企业的发展历程来看，通过不断兼并重组也是企业实现成长的必由之路。我们相信，当国内动保行业经过存量市场的激烈竞争，最后留在牌桌上的企业一定是兼具资金实力、强有力现金流业务、战略视野、完善产品矩阵、管理效率与执行力的公司，行业低谷期也是孕育伟大公司的绝佳机会，效率保证下限，创新赢得未来，未来大市值公司的出现，我们认为一定是在前沿技术领域能够脱颖而出的企业，因为未来经济动物难题的解决、宠物领域的国产替代无不依赖于此，而这也是创造增量市场的关键推手。

标的

建议重点关注回盛生物、瑞普生物、中牧股份、普莱柯、科前生物、生物股份、国邦医药、鲁抗医药等。

风险提示

下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。