动保行业3月跟踪报告：一季度疫苗批签发增长显著，大环内酯类兽药原料药延续涨价势头

疫苗批签发：1季度批签发增长显著 1季度累计数据：多数疫苗品种均同比大幅增长。从1季度累计批签发数据来看，多数疫苗品种均同比大幅增长。具体来看，其中猪用疫苗方面，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比+3.4%、+46.2%、+38.3%、+8.4%、+35.7%、+44.9%、+38.1%、+14.8%；禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立克疫苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比+22.4%、+4.6%、+10.2%、+54.5%；反刍疫苗方面，布病疫苗同比+100.0%，小反刍兽疫疫苗同比-44.8%；宠物疫苗方面，国产狂犬疫苗、国产猫三联疫苗分别同比+32.2%、+118.2%。 细分品种分析：养殖盈利好转、疫病、新产品等多重因素助力增长。从品种上来看，今年1季度，猪用疫苗中增速较快的是经济类产品圆环疫苗、蓝耳疫苗，推测因养殖盈利同比改善及圆支二联疫苗等新产品贡献等共同带动，增速较为平稳的是强制免疫的口蹄疫疫苗，以及猪场基础免疫品种猪瘟疫苗，而母猪专用产品或者母猪为主使用的产品中，增速较快的是胃腹二联疫苗、猪细小疫苗，其中冬季气温较低，仔猪腹泻问题增多或是胃腹二联疫苗增长较快的关键因素。禽用疫苗中增速较快的是鸭传染性浆膜炎疫苗，去年以来鸡源鸭疫问题引起养殖端重视，或是带动该疫苗产品高增的主要因素，此外禽流感三价苗也录得不错增速。反刍疫苗方面，随着新产品的持续推出，布病疫苗保持了较高的增速，实现了翻倍增长，小反刍兽疫疫苗在去年同期的高基数下有一定下滑。宠物疫苗方面，去年初猫三联疫苗上市以来，随着市场推广和消费者教育不断深入，24Q4以来批签发量有加速趋势，今年1季度继续保持了较高增速。 兽药原料药：品种间价格持续分化，大环内酯类产品延续强势表现 截至4.16，根据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药价格指数（VPI）为68.28，相较2月底上涨3.0%，较去年同期上涨11.3%。3月VPI指数均值为66.22，环比2月份下降0.1%。分品种来看，结构性分化依旧明显，大环内酯类产品继续强势表现，截至4.16，泰万菌素、泰乐菌素、替米考星原料药价格分别为425元/kg、285元/kg、365元/kg，相较2月底分别+13.3%、+21.3%、+15.9%； 氟苯尼考、盐酸多西环素则表现持续疲弱，4.16最新价格（取当期报价下限）分别为185元/kg、340元/kg，相较2月底分别-1.6%、-4.2%。月度均价来看，3月泰乐菌素和泰妙菌素表现最为突出，价格分别环比上涨4.3%、4.3%，泰万菌素和替米考星分别上涨2.6%和1.6%，盐酸多西环素继续显著承压，月均价环比下跌5.0%，阿莫西林和氟苯尼考分别下挫2.3%和1.9%。 据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药市场的结构性分化主要来自市场供需失衡，其中泰妙菌素、泰乐菌素等品种价格上行主因上游厂家挺价、收缩供应等因素所致，供应端持续缩减引发供需失衡以及下游补库需求，带动产品价格上行；与此同时，氟苯尼考、盐酸多西环素等品种供应端持续充足、生产厂商之间竞争激烈叠加新产能陆续投产预期，导致价格持续走弱。展望后市来看，在短期下游养殖端需求和景气度保持平稳的情势下，预计整体兽药原料药价格指数或保持震荡态势，品种间分化势头则仍有望进一步延续。 投资建议：板块经营拐点逐步确立，业绩和估值有望迎双重修复。从历史经验看，养殖景气度持续将带动对上游动保产品需求改善。从量价两个维度来看，一方面，动保产品的需求量已在逐步恢复中，2025年养殖端有望保持盈利状态，动保产品需求持续性或得到保证，动保板块经营拐点逐步确立，一季报是重要的观察节点；另一方面，边际上看疫苗、制剂产品等价格继续下降空间或比较有限，而且兽药原料药价格整体已走出底部，大环内酯类品种率先迎来盈利修复，成本端托底或有助于化药制剂产品形成支撑。后续动保板块或有望迎来业绩和估值双重修复。标的：建议重点关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、中牧股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等。 风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。 一、疫苗批签发：1季度批签发增长显著 3月数据：批签发同比涨跌互现。根据中国兽药基础数据库，3月份主要疫苗品种中，其中猪用疫苗方面，不同品种批签发同比涨跌互现，其中口蹄疫疫苗、猪细小疫苗分别同比-21.6%、-4.8%，而圆环疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪乙脑疫苗分别同比+3.6%、+45.9%、+26.9%、+49.1%、+45.0%、+66.7%；禽用疫苗方面，主流品种多同比正增长，其中禽流感三价苗、新城疫疫苗（包含所有新城疫单苗&联苗）、鸭传染性浆膜炎疫苗（鸭疫疫苗）分别同比+18.9%、+12.7%、+25.0%，马立克疫苗同比-37.7%；反刍疫苗方面，布病疫苗同比+68.2%，小反刍兽疫疫苗同比-74.4%。 1季度累计数据：多数疫苗品种均同比大幅增长。从1季度累计批签发数据来看，多数疫苗品种均同比大幅增长，若考虑去年同期春节假期较早，部分备货需求前置至2023年12月，实际同比增幅会更加明显。具体来看，其中猪用疫苗方面，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比+3.4%、+46.2%、+38.3%、+8.4%、+35.7%、+44.9%、+38.1%、+14.8%；禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立克疫苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比+22.4%、+4.6%、+10.2%、+54.5%；反刍疫苗方面，布病疫苗同比+100.0%，小反刍兽疫疫苗同比-44.8%；宠物疫苗方面，国产狂犬疫苗、国产猫三联疫苗分别同比+32.2%、+118.2%。 细分品种分析：养殖盈利好转、疫病、新产品等多重因素助力增长。从品种上来看，今年1季度，猪用疫苗中增速较快的是经济类产品圆环疫苗、蓝耳疫苗，推测因养殖盈利同比改善及圆支二联疫苗等新产品贡献等共同带动，增速较为平稳的是强制免疫的口蹄疫疫苗，以及猪场基础免疫品种猪瘟疫苗，而母猪专用产品或者母猪为主使用的产品中，增速较快的是胃腹二联疫苗、猪细小疫苗，其中冬季气温较低，仔猪腹泻问题增多或是胃腹二联疫苗增长较快的关键因素。禽用疫苗中增速较快的是鸭传染性浆膜炎疫苗，去年以来鸡源鸭疫问题引起养殖端重视，或是带动该疫苗产品高增的主要因素，此外禽流感三价苗也录得不错增速。反刍疫苗方面，随着新产品的持续推出，布病疫苗保持了较高的增速，实现了翻倍增长，小反刍兽疫疫苗在去年同期的高基数下有一定下滑。宠物疫苗方面，去年初猫三联疫苗上市以来，随着市场推广和消费者教育的不断深入，24Q4以来批签发量有加速的趋势，今年1季度继续保持了较高的增速。 另外，具体到同一病种不同疫苗类型来看，1季度口蹄疫单价苗同比-14.0%，口蹄疫多价苗同比+11.9%，其中猪用口蹄疫OA二价苗（包含3B缺失疫苗）增速较高，同比+32.3%； 圆支二联疫苗同比+69.0%，圆环单苗同比+39.9%，其中圆环基因工程单价苗同比+61.4%，圆环全病毒灭活单价苗同比+24.7%。整体上看，新型疫苗产品表现依旧更胜一筹。 图表1口蹄疫疫苗历史批签发数据 图表2猪圆环疫苗历史批签发数据 图表3猪伪狂犬疫苗历史批签发数据 图表4猪蓝耳疫苗历史批签发数据 图表5猪瘟疫苗历史批签发数据 图表6猪胃腹二联苗历史批签发数据 图表7猪细小疫苗历史批签发数据 图表8猪乙脑疫苗历史批签发数据 图表9高致病性禽流感三价苗历史批签发数据 图表10马立克疫苗历史批签发数据 图表11新城疫疫苗历史批签发数据 图表12鸭传染性浆膜炎疫苗历史批签发数据 图表13布病疫苗历史批签发数据 图表14小反刍兽疫疫苗历史批签发数据 图表15国产狂犬疫苗历史批签发数据 图表16国产猫三联疫苗历史批签发数据 图表17口蹄疫单价苗历史批签发数据 图表18口蹄疫多价苗历史批签发数据 图表19圆支二联疫苗历史批签发数据 图表20圆环单苗历史批签发数据 图表21圆环基因工程单价苗历史批签发数据 图表22圆环全病毒灭活单价苗历史批签发数据 二、兽药原料药：品种间价格持续分化，大环内酯类产品延续强势表现 截至4.16，根据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药价格指数（VPI）为68.28，相较2月底上涨3.0%，较去年同期上涨11.3%，较去年5月低点上涨11.9%。3月VPI指数均值为66.22，环比2月份下降0.1%。 分品种来看，结构性分化依旧明显，大环内酯类产品继续强势表现，其中，截至4.16，泰万菌素、泰乐菌素、替米考星原料药价格分别为425元/kg、285元/kg、365元/kg，相较2月底分别+13.3%、+21.3%、+15.9%；氟苯尼考、盐酸多西环素则表现持续疲弱，4.16最新价格（取当期报价下限）分别为185元/kg、340元/kg，相较2月底分别-1.6%、-4.2%； 泰妙菌素较为稳定，最新价格245元/kg，相较2月底持平。月度均价来看，3月泰乐菌素和泰妙菌素表现最为突出，价格分别环比上涨4.3%、4.3%，泰万菌素和替米考星分别上涨2.6%和1.6%，盐酸多西环素继续显著承压，月均价环比下跌5.0%，阿莫西林和氟苯尼考分别下挫2.3%和1.9%。 自去年5月份指数见底以来，受上游开工率下降、下游补库需求拉动等多重因素影响，VPI指数迎来触底反弹，并在去年国庆假期后迎来一波快速拉涨，而后进入平台震荡。3月下旬以来，指数有再度加速上行趋势，截至上周（4.14-4.20）最新报价来看，泰妙菌素依旧一枝独秀，价格相较去年低点上涨63.3%，大环内酯类品种普遍上涨30%左右，其中泰乐菌素、替米考星、泰万菌素分别涨35.7%、30.4%和28.8%，盐酸多西环素、氟苯尼考稍显弱势，但同样分别涨9.7%和8.8%。 据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药市场的结构性分化主要来自市场供需失衡，其中泰妙菌素、泰乐菌素等品种价格上行主因上游厂家挺价、收缩供应等因素所致，供应端持续缩减引发供需失衡以及下游补库需求，带动产品价格上行；与此同时，氟苯尼考、盐酸多西环素等品种供应端持续充足、生产厂商之间竞争激烈叠加新产能陆续投产预期，导致价格持续走弱。展望后市来看，在短期下游养殖端需求和景气度保持平稳的情势下，预计整体兽药原料药价格指数或保持震荡态势，品种间分化势头仍有望进一步延续。 图表23兽药原料药价格指数 图表24泰万菌素原料药价格（元/kg） 图表25泰乐菌素原料药价格（元/kg） 图表26替米考星原料药价格（元/kg） 图表27氟苯尼考原料药价格（元/kg） 图表28盐酸多西环素原料药价格（元/kg） 图表29泰妙菌素原料药价格（元/kg） 图表30阿莫西林原料药价格（元/kg） 三、投资建议：板块经营拐点逐步确立，业绩和估值有望迎双重修复 从历史经验看，养殖景气度持续将带动对上游动保产品需求改善。从量价两个维度来看，一方面，动保产品的需求量已在逐步恢复中，2025年养殖端有望保持盈利状态，动保产品需求持续性或得到保证，动保板块经营拐点逐步确立，一季报是重要的观察节点；另一方面，因24Q2以来，行业竞争加剧，产品价格端受到较大程度挤压，边际上看疫苗、制剂产品等价格继续下降空间或比较有限，而且兽药原料药价格整体已走出底部，大环内酯类品种率先迎来盈利修复，成本端托底或有助于化药制剂产品形成支撑。后续动保板块或有望迎来业绩和估值双重修复。 站在更长周期产业视角来看，生猪动保领域竞争激烈，家禽动保整体保持平稳，反刍和宠物（动保）板块受益于相对早期的发展阶段供给偏少以及新产品管线的加持，未来几年有望成为动保领域的核心增量来源，此外，关注宠物医院未来连锁化带来的潜在机会。 格局方面，动保行业整体盈利中枢下移，但不同企业主体之间盈利能力出现分化，大型企业资产报酬率显