11月多数疫苗产品批签发同比继续下滑，兽药原料药价格指数持续弱势：动保行业11月跟踪报告

动物疫苗及兽药2025年12月22日 动保行业11月跟踪报告 推荐 （维持） 11月多数疫苗产品批签发同比继续下滑，兽药原料药价格指数持续弱势 疫苗批签发：11月多数疫苗产品批签发同比继续下滑 华创证券研究所 根据中国兽药基础数据库，11月份主要疫苗品种中，其中猪用疫苗方面，绝大多数品种批签发均同比下降，仅腹泻疫苗同比+25.8%，受下游养殖景气度下行影响，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳疫苗、猪瘟疫苗、猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比-6.1%、-12.4%、-20.5%、-4.3%、-8.5%、-30.0%、-66.7%；禽用疫苗方面，除禽流感三价苗同比增长（+29.3%）以外，马立克疫苗、新城疫疫苗（包含所有新城疫单苗&联苗）、鸭传染性浆膜炎疫苗（鸭疫疫苗）分别同比-15.8%、-34.7%、持平；反刍疫苗方面，布病疫苗、小反刍兽疫疫苗分别同比-14.3%、-36.8%；宠物疫苗方面，国产猫三联疫苗（包含硕腾苏州工厂）同比-7.7%，国产狂犬疫苗同比-56.0%。 证券分析师：陈鹏电话：021-20572579邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 行业基本数据 占比%股票家数(只)70.00总市值(亿元)537.540.05流通市值(亿元)512.100.05 细分品种分析：养殖盈利、出栏增长、疫病、新产品等多重因素助力增长。从品种上来看，今年前11个月，猪用疫苗中增速相对较快的是经济类产品圆环疫苗、以及必免品种猪瘟疫苗，推测或因大多数时间养殖盈利、猪出栏增加以及圆支二联疫苗等新产品贡献等共同带动，增速较为平稳的是强制免疫的口蹄疫疫苗以及必免品种伪狂犬疫苗，而母猪专用产品或者母猪为主使用的产品中，增速最快的是依旧胃腹二联疫苗，其次猪乙脑疫苗也取得一定增长，其中仔猪腹泻问题增多或是胃腹二联疫苗增长较快的关键因素。禽用疫苗中增速较快的是禽流感三价苗和鸭传染性浆膜炎疫苗，去年以来鸡源鸭疫问题引起养殖端重视，或是带动鸭疫疫苗产品高增的主要因素，此外，新城疫疫苗继续平稳增长，马立克疫苗小幅下挫。反刍疫苗方面，随着新产品的持续推出，布病疫苗继续保持了较高的增速，小反刍兽疫疫苗在去年同期的高基数下有一定下滑。宠物疫苗方面，去年初国产猫三联疫苗上市以来，随着市场推广和消费者教育的不断深入，今年前11个月继续保持了较高的增速。 兽药原料药：12月VPI指数连续第2个月环比下降 截至12月17日（12月第3周），兽药原料药价格指数（VPI）为67.23，环比11月底下跌1.1%，较去年同期上涨2.1%，较去年低点上涨10.2%。12月前3周VPI指数均值为67.58，环比11月份下跌1.2%，11月、12月连续2个月环比下跌。分品种来看，12月绝大多数品种价格继续回落。其中，大环内酯类产品方面，截至12月第3周，泰万菌素、泰乐菌素、替米考星原料药价格分别为400元/kg、285元/kg、365元/kg，相较11月底分别-2.4%、-3.4%、-1.4%；泰妙菌素价格250元/kg，较11月底持平；氟苯尼考价格164元/kg，较11月底-0.6%，阿莫西林162元/kg，较11月底-1.8%，盐酸多西环310元/kg，较11月月底-7.5%。从原因分析来看，下游养殖环节行情持续低迷、产业端补栏意愿不高、市场需求缺乏有力支撑，叠加前期因厂家挺价而供应收紧、下游大单锁定和上游原料涨价成本推动而积累的涨价预期逐步消退，兽药原料药市场情绪逐步降温。展望后市，未来一段时间预计养殖端仍将继续承压，叠加四季度本身作为兽药传统淡季，我们认为短期市场或仍将维持弱势运行状态。 相关研究报告 《动保行业9月跟踪报告：前3季度多数疫苗品种批签发均同比增长，10月兽药原料药价格指数继续震荡上行》2025-10-27《动保行业8月跟踪报告：8月腹泻、布病、猫三联等疫苗增速强劲，兽药原料药迎旺季涨价》2025-09-30《动保行业6月跟踪报告：上半年圆环、腹泻、布病、猫三联等疫苗批签发增速突出，兽药原料药指数见顶走弱》2025-08-03 投资建议：重点关注低估值且具备改善逻辑的标的。虽然去年Q2开始，行业内卷的扩散对动保企业造成了不小的冲击，但从供给角度看，持续恶化的内卷局面，客观上已经造成一批企业在出清的路上，今年以来我们看到兽药原料药价格的企稳回升，其中大环内酯类产品甚至迎来了比较大幅的价格和盈利修复。也看到多数疫苗品种批签发的同比改善。在此过程中，企业业绩也呈现出明显的分化，但表现好的企业都具备同一个特质即创新，无论是产品的创新、营销手段的创新还是资本运作的创新，最后在利润表上都有直观的呈现，值得给予持续重点关注。标的建议重点关注中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等。 风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。 图表目录 图表1口蹄疫疫苗历史批签发数据.....................................................................................4图表2猪圆环疫苗历史批签发数据.....................................................................................4图表3猪伪狂犬疫苗历史批签发数据.................................................................................4图表4猪蓝耳疫苗历史批签发数据.....................................................................................4图表5猪瘟疫苗历史批签发数据.........................................................................................4图表6猪胃腹二联苗历史批签发数据.................................................................................4图表7猪细小疫苗历史批签发数据.....................................................................................5图表8猪乙脑疫苗历史批签发数据.....................................................................................5图表9高致病性禽流感三价苗历史批签发数据.................................................................5图表10马立克疫苗历史批签发数据...................................................................................5图表11新城疫疫苗历史批签发数据...................................................................................5图表12鸭传染性浆膜炎疫苗历史批签发数据...................................................................5图表13布病疫苗历史批签发数据.......................................................................................6图表14小反刍兽疫疫苗历史批签发数据...........................................................................6图表15国产狂犬疫苗历史批签发数据...............................................................................6图表16国产猫三联疫苗历史批签发数据...........................................................................6图表17口蹄疫单价苗历史批签发数据...............................................................................6图表18口蹄疫多价苗历史批签发数据...............................................................................6图表19圆支二联疫苗历史批签发数据...............................................................................7图表20圆环单苗历史批签发数据.......................................................................................7图表21圆环基因工程单价苗历史批签发数据...................................................................7图表22圆环全病毒灭活单价苗历史批签发数据...............................................................7图表23兽药原料药价格指数...............................................................................................8图表24泰万菌素原料药价格（元/kg）..............................................................................8图表25泰乐菌素原料药价格（元/kg）..............................................................................8图表26替米考星原料药价格（元/kg）..............................................................................8图表27氟苯尼考原料药价格（元/kg）..............................................................................9图表28盐酸多西环素原料药价格（元/kg）......................................................................9图表29泰妙菌素原料药价格（元/kg）..............................................................................9图表30阿莫西林原料药价格（元/kg）...........................................................................