立高食品：收入环比改善，低估成长标的

立高食品深度研究报告总结

核心结论

立高食品2026年新品节奏良好，冷冻烘焙业务H2环比改善，烘焙原料维持快速增长，收入增长中枢有望回到双位数以上。上半年利润受产能搬迁一次性费用影响，公司通过优化采购成本和干线物流维持毛利率稳定，低基数下预计明年利润弹性较大。预测2026-2028年公司营收分别为47.26/53.11/59.14亿元（同比+8.5%/+12.4%/+11.4%），归母净利润分别为2.82/3.63/4.14亿元（同比-7.6%/+29.0%/+14.0%），首次覆盖给予“买入”评级。

报告亮点

1. 冷冻烘焙：核心商超持续上新，同时对接新兴渠道（地方性调改商超、餐饮茶饮连锁、量贩零食、新鲜零食等）；新品推出适配不同场景。
2. 烘焙原料：稀奶油大单品360PRO快速增长，并推出立高36%稀奶油、立高34%稀奶油两款新品；其他原料（烘焙油脂、肉松等）加速上新。

主要逻辑

1. 冷冻烘焙：中国冷冻烘焙渗透率有提升空间，立高在核心商超持续上新，26Q2收入增速环比改善。针对新渠道推出适配产品。
2. 烘焙原料：稀奶油行业国产替代趋势明显，立高360PRO为核心大单品，并推出新品丰富产品矩阵；其他原料（酱料、水果制品、烘焙油脂、肉松等）加速上新。

业务简介

立高食品业务分为冷冻烘焙食品和烘焙食品原料两大系列。冷冻烘焙食品包括蛋糕、面包、糕点等，全程冷冻储存运输。烘焙食品原料涵盖奶油、水果制品、酱料、油脂及肉松制品等。公司采取经销与直销相结合的销售模式，覆盖多元化场景。

增长驱动

2025年收入43.5亿元（同比+14%），其中冷冻烘焙食品（同比+7%）和烘焙食品原材料（同比+22%）收入分别为22.9亿元和20.4亿元。增长驱动从冷冻烘焙食品转向烘焙食品原材料。

盈利预测

2026-2028年公司营收预测分别为47.26/53.11/59.14亿元，归母净利润预测分别为2.82/3.63/4.14亿元。公司通过采购成本优化、干线物流优化、产品结构调整等方式对冲原材料价格上涨压力。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级。公司新品节奏良好，收入逐季改善，关注新品、新客户拓展对收入的拉动。

风险提示

消费需求波动风险、食品安全风险、新品表现不及预期风险、原材料价格上涨风险。