轻工制造2023年三季报总结：行业盈利环比改善，把握低估龙头

证券研究报告 行业研究 2023年11月6日 本期内容提要: ➢行业Q3整体延续小幅改善趋势，造纸盈利明显修复。①2023年前三季度，轻工板块样本公司合计营收同比增速为-4.52%，毛利率20.1%，同比+0.5pct，合计归母净利润同比下降12.56%。②2023年单三季度，轻工板块样本公司业绩延续Q2以来环比改善趋势，Q3单季合计营收同比-0.98%、增速环比+3.48pct，毛利率22.25%、同比+1.83pct，环比+0.94pct，合计归母净利润同比+7.4%、增速环比+25.5pct。其中，单三季度文娱个护、出口链、家居子版块营收均实现正增长，Q3收入分别增长13.4%、11.1%、2.9%，增速环比+1.9pct、+18.6pct、-1.2pct，造纸、包装收入分别下降6.1%、11.6%，增速环比+5.0pct、-2.1pct。各子版块归母净利润均实现正增长，家居、造纸、包装、文娱个护、出口链Q3归母净利润分别增长2.9%、25.8%、0.1%、9.5%、3.0%，增速环比-10.1pct、+86.7pct，+15.4pct、+13.0pct、+12.3pct；造纸板块受益于用浆成本回落&纸价上行，Q3利润环比+115%。 ➢Q4业绩回升趋势有望延续，把握低估龙头。在2023年消费需求整体偏弱的背景下，我们看到大部分龙头公司在行业低迷期加速长期战略布局、推进内部降本增效，不少公司自Q2以来利润增速亮眼。展望四季度以及2024年，我们认为随着经济和消费环境逐步筑底好转，叠加低基数效应，大部分轻工子行业4Q23-1Q24业绩回升趋势有望延续。①造纸板块持续看好盈利向上趋势，公司推荐【太阳纸业】、【华旺科技】。②家居板块我们认为不必过于悲观，近期行业需求已筑底小幅改善，目前板块TTM-PE处于过去10年0.3%分位，市场情绪低位建议关注板块配置机会。如果未来地产销售和经济环境明显回暖，则板块估值&业绩仍有上修可能。公司推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【慕思股份】、【志邦家居】、【金牌厨柜】、【顾家家居】、【喜临门】。③包装板块持续推荐大包装龙头【裕同科技】，公司阿尔法势能强化，静待需求回暖。④文娱个护推荐文创龙头【晨光股份】，看好公司Q4经营表现，建议关注【中顺洁柔】、【百亚股份】。⑤出口链建议关注【哈尔斯】、【永艺股份】、【共创草坪】以及跨境电商龙头【致欧科技】、【吉宏股份】。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅波动。 一、轻工制造行业三季报整体符合预期.............................................................................................................4二、全行业Q3营收环比改善，盈利同比、环比修复..................................................................................6三、风险因素.............................................................................................................................................................12 表1：2023年三季报整体符合预期.....................................................................................................................5表2：3Q23轻工细分板块营收（亿元）...........................................................................................................7表3：3Q23轻工细分板块归母净利润（亿元）.............................................................................................7 图目录 图1：2023年初至今轻工制造板块表现与市场趋同.....................................................................................4图2：十年（2013/11/4-2023/11/3）今各子板块PE-TTM分位数.........................................................4图3：三季度轻工行业收入增速持续回升.........................................................................................................6图4：三季度轻工行业利润持续改善..................................................................................................................6图5：三季度轻工行业毛利率持续改善..............................................................................................................7图6：三季度轻工行业ROE.....................................................................................................................................7图7：造纸板块存货处于相对高位.......................................................................................................................8图8：造纸板块资本开支有所下降.......................................................................................................................8图9：双胶纸价格有所提涨.....................................................................................................................................8图10：铜版纸价格有所提涨...................................................................................................................................8图11：白卡纸价格处于低位...................................................................................................................................8图12：箱板瓦楞纸价格处于低位.........................................................................................................................8图13：上市家居企业Q3营收增速偏弱............................................................................................................9图14：上市家居企业Q3盈利增速提升............................................................................................................9图15：定制家居企业三季度预收款余额较高..................................................................................................9图16：成品家居企业三季度预收款余额较低..................................................................................................9图17：上市包装企业Q3营收增速偏弱.........................................................................................................10图18：上市包装企业Q3盈利表现...................................................................................................................10图19：文具龙头晨光股份当前（2023/11/3）PE估值处于历史2.1%分位........................................10图20：上市轻工出口企业Q3营收增速整体较好，有所分化...............................................................11图21：上市轻工出口企业Q3盈利有所分化................................................................................................11 一、轻工制造行业三季报整体符合预期 2023年初至今轻工制造指数表现略好于市场，PE（TTM）分位数处于历史低位。轻工制造板块（2023.1.1-11.3）表现略好于市场大盘，轻工制造行业指数-4.7%，沪深300指数-7.4%。轻工制造细分板块中，造纸行业指数+0.1%、包装印刷行业指数-0.5%，年初至今累积跌幅最小；家居用品行业指数-6.6%，与整体表现趋同；文娱用品行业指数-15.8%，受消费复苏偏弱影响相对较大，是全年跌幅最大的子行业。轻工制造板块十年PE（TTM-剔除负值）分位数为16.9%，处于历史低位。 资料来源：IFind，信达证券研发中心 资料来源：IFind，信达证券研发中心 我们将行业内重点公司三季报增速情况统计如下。造纸企业三季度盈利走出谷底，家居、包装印刷Q3营收增速环比放缓，文娱个护整体稳健、龙头晨光股份盈利增速回升，出口链环比明显改善。其中，Q3利润超预期的公司主要包括太阳纸业、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、我乐家居、哈尔斯、嘉益股份。 1）造纸企业三季报业绩整体符合预期，盈利走出谷底。2023年上半年，受高