证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 轻工制造行业轻2020年中报总结 推荐（维持） 上半年整体经营承压，单二季度环比改善  轻工制造行业目前约占全部A股总市值1.39%。我们选择轻工制造行业中120只有代表性股票作为分析样本，将轻工制造行业分为造纸、包装印刷、家具、珠宝首饰、文娱用品、其他家用轻工6个细分行业，按照2020年9月4日收盘价计算总市值为11,066.49亿元，占沪深两市A股总市值1.39%。  营业收入：2020H1整体营收同比下降，Q2单季度增速回升转正。2020年上半年样本合计营业总收入2145亿元，同比下降5.76%。其中，主要收入贡献来自造纸、包装印刷、家具和珠宝首饰，2020H1样本总收入中造纸/包装印刷/家具/珠宝首饰板块收入占比29.86%/21.09%/19.24%/15.87%。二季度造纸/家具/包装印刷/珠宝首饰子板块分别占比29.18%/21.13%/21.00%/13.26%。收入增速方面，2020年上半年受“新冠”疫情影响，造纸、珠宝首饰、家具、其他家用轻工板块营收同比下滑，包装印刷与文娱用品板块收入同比增加；单季度来看，2020年Q1/Q2单季度营业总收入分别同比-15.03%/+2.95%，二季度除珠宝首饰和家具子板块外，主要轻工制造子板块Q2单季度收入增速均转正。  归母净利润：2020H1整体业绩同比下滑，Q2单季度业绩增速快速提升。2020年上半年样本合计归母净利润137亿元，同比下降16.71%。其中，主要业绩贡献来自造纸、包装印刷和家具，2020年H1样本归母净利润中造纸/包装印刷/家具板块业绩占比26.7%/23.5%/17.0%。二季度随“新冠”疫情缓解以及子板块季节性因素影响，板块业绩结构有较明显变动，家具/造纸/包装印刷板块业绩占比28.0%/20.8%/20.7%。业绩增速方面，2020H1除文娱用品板块，其他子板块业绩均同比下滑；随“新冠”疫情缓解及季节性因素影响，2020年二季度业绩增速环比改善，2020年Q1/Q2单季度业绩分别同比-35.09%和-3.50%。  盈利能力：2020H1整体净利率承压，Q2单季度环比改善。（1）上半年，2020H1样本整体毛利率同比-0.20pct至24.33%，净利率同比-0.79pct至6.66%，其中造纸净利率5.98%（同比+0.35pct），包装印刷净利率7.39%（同比-0.80pct），家具净利率5.72%（同比-3.40pct），珠宝首饰净利率4.22%（同比-0.49pct），文娱用品净利率12.85%（同比+3.56pct），其他家用轻工净利率9.97%（同比-2.15pct）。（2）单季度，2020Q2样本整体毛利率25.13%（同比-0.98pct，环比+1.84pct），其中造纸毛利率19.77%（同比-1.54pct，环比-4.61pct），包装印刷毛利率23.71%（同比-0.63pct，环比+1.94pct），家具毛利率36.08%（同比-1.52pct，环比+4.89pct），珠宝首饰毛利率14.84%（同比+0.00pct，环比+2.76pct），文娱用品毛利率26.00%（同比-1.08pct，环比-1.68pct），其他家用轻工毛利率33.94%（同比-1.37pct，环比+1.98pct）。2020Q2样本整体净利率8.01%（同比-0.39pct，环比+3.09pct）其中造纸净利率5.89%（同比-0.38pct，环比-0.21pct），包装印刷净利率7.86%（同比-0.54pct，环比+1.06pct），家具净利率10.36%（同比-0.65pct，环比+12.18pct），珠宝首饰净利率5.26%（同比+0.45pct，环比+1.96pct），文娱用品净利率8.95%（同比+0.12pct，环比-9.10pct），其他家用轻工净利率12.80%（同比-1.65pct，环比+8.25pct）。  轻工行业投资策略：慢就是快，稳就是福。我们认为随着“新冠”疫情缓解、地产调控等宏观事件对轻工行业影响，轻工各个子行业呈现增速换挡现象，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额。（1）家具：随疫情缓解，2020H2料将出现新一轮交房高峰，带动家装需求释放；地产集中度提升与精装房推进，倒逼家具公司渠道变革，积极拓展大宗业务，品牌力强且资金实力雄厚公司有望获益。（2）造纸：废纸进口政策逐年收紧，为缓解供需双边挤压困境，龙头企业率先海外产能布局增厚竞争实力。（3）文娱及其他：消费趋势品牌化，看好晨光文具和珠宝首饰龙头周大生。欧普照明与公牛集团渠道掌控能力为核心胜负手。  风险提示：房地产周期持续下行带来家具行业需求下降；中美贸易摩擦加剧，进而加大出口型企业接单压力和汇兑压力。 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 占比% 股票家数(只) 133 3.34 总市值(亿元) 11,438.67 1.39 流通市值(亿元) 8,485.73 1.4 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.08 16.46 30.0 相对表现 1.22 3.07 8.47 《轻工制造行业周报（20200810-20200816）：轻工行业中报前瞻出炉，预计各细分行业环比改善明显，持续提示家居行业投资机会》 2020-08-16 《轻工制造行业周报（20200817-20200823）：慢就是快，稳就是福，持续强烈推荐太阳纸业》 2020-08-23 《轻工制造行业周报（20200824-20200830）：7月纸产业链降低，港口库存减少，成品纸库存下降，强烈推荐旺季行情，看好太阳纸业》 2020-08-30 -11%3%16%30%19/0919/1120/0120/0320/0520/072019-09-09～2020-09-04沪深300轻工制造相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2020年09月06日 轻工制造行业2020年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告对轻工制造行业2020年上半年板块及重点个股进行财报综述，并对家居企业中的渠道变革进行了总结梳理。 投资逻辑 本文首先对轻工制造行业及各细分子板块2020年上半年及2020年二季度营业收入、归母净利润及盈利能力进行数理分析；然后比较各子板块中重要个股经营表现；在此基础上提出我们近期投资策略：慢就是快，稳就是福。 28488917/49569/20200907 11:39 轻工制造行业2020年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、轻工制造行业总市值约占全部A股总市值1.39% ........................................................................................................ 5 二、2020年中报总览：2020H1营收业绩同比下滑，2020Q2环比改善 ............................................................................ 5 （一）营业收入：2020H1整体营收同比下降，Q2单季度增速回升转正.................................................................. 5 （二）归母净利润：2020H1整体业绩同比下滑，Q2单季度业绩增速快速提升...................................................... 7 （三）盈利能力：2020H1整体净利率承压，Q2单季度环比改善 ............................................................................. 9 （四）主要上市公司：细分子行业龙头优势相对明显 ............................................................................................... 12 1、细分子行业龙头优势相对明显，短期受疫情冲击，未来业绩有望恢复稳增 ................................................. 12 2、渠道变革&疫情影响零售端销售，家居类企业大宗业务占比提升 .................................................................. 14 三、投资策略：慢就是快，稳就是福 ................................................................................................................................... 15 1、家具：需求向好，大宗业务迅猛扩容，规模领先企业有望获益 ..................................................................... 15 2、造纸与包装印刷：文化纸价格触底，废纸系迎来反弹，持续推荐造纸板块，太阳纸业布局正当时 .......... 16 3、文娱珠宝：消费加快复苏，疫情影响不改长期增长，龙头企业渠道&品牌优势尽显 .................................. 16 4、其他家用轻工：渠道管理能力定兴衰，电工与照明龙头价值进一步凸显 ..................................................... 16 四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 17 28488917/49569/20200907 11:39 轻工制造行业2020年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1：120家可比公司，共计6个细分行业，2020-09-04收盘价计算总市值为11,066.49亿元 ................................. 5 图表 2：2020年上半年各子行业收入占比 ............................................................................................................................ 6 图表 3：2020Q2各子行业收入占比 ................................................