业绩短期承压，射频芯片与卫星通信蓄势长期成长

核心观点与关键数据

• 业绩短期承压：2026年上半年公司营业收入8.86亿元，同比下降17.23%；归母净利润0.98亿元，同比下降51.26%。主要受特种需求波动和研发投入加大影响，2026H1研发费用同比增长34.16%至1.75亿元。
• T/R组件行业领先：2026H1T/R组件及射频模块收入7.27亿元，同比下降23.04%，占总收入82%。受行业周期和客户采购节奏放缓影响，但公司技术储备增强，未来随“十五五”规划落地将迎来加速发展机遇。
• 射频芯片市场空间广阔：2026H1射频芯片收入1.21亿元，同比增长33.43%。公司围绕低轨卫星和商业航天开发多款T/R组件，部分产品实现大批量交付；攻克硅基氮化镓功放芯片技术，填补业内空白。

研究结论与投资建议

• 投资建议：预计2026-2028年公司营业收入分别为25.94亿元、28.56亿元、33.29亿元，归母净利润分别为5.14亿元、6.99亿元、8.33亿元，对应EPS分别为0.86元、1.17元、1.40元，PE分别为76.3X、56.1X、47.1X。给予“增持”评级，理由为“十五五”期间军品业务需求增长，叠加硅基氮化镓芯片及低轨卫星终端直连产品带来新增量。
• 风险提示：军品订单不及预期、民用射频芯片市场竞争加剧、商业航天业务发展不确定性、研发投入压制盈利能力、应收账款及客户集中度风险。

盈利预测

• T/R组件和射频模块：预计2026-2028年收入增速8.0%、9.0%、15.0%，毛利率42.0%、41.0%、40.5%。
• 射频芯片：预计2026-2028年收入增速15.0%、20.0%、30.0%，毛利率26.0%、25.0%、25.0%。
• 其他芯片业务：预计2026-2028年收入增速15.0%、15.0%、25.0%，毛利率70.0%、68.0%、66.0%。
• 其他业务：预计2026-2028年收入增速10.0%，毛利率20.0%。