中信证券 梅卡曼德9615HK2026中期业绩交流会机械

梅卡曼德于2026年9月1日在香港完成IPO，募资23.5亿港币，为18C规则下非大模型、GPU类项目中最大IPO，基石投资方占发行规模66%。2026年中期业绩显示，订单额同比增长75%，确认收入增长55%，海外确认收入增长68%；毛利率同比提升，毛利总额增长63.6%，实现高增速与高质量增长。研发投入保持高速增长，2026年上半年研发投入8000万港币，同比增长73%，预计全年投入1.7-1.8亿港币，2027年达2亿港币出头；亏损持续下降，经营亏损率快速收窄。

业务核心逻辑聚焦制造与物流领域智能机器人应用，全球制造与物流岗位达10亿人，当前工业、协作机器人装机量不足500万台，替代1%岗位即可支撑大型公司规模；已服务超100家世界500强客户，累计交付超3万台机器人，老客户复购强劲，平均采购台数从2023年7台升至去年20余台。

行业趋势判断认为智能是核心趋势，人形机器人并非制造业、物流业主流，自动化核心成本是工程时间而非硬件成本，制造与物流自动化水平极低，市场空间远未饱和。核心能力构建聚焦机器人“眼脑手”核心技术，具备长链条技术整合能力，已适配40余家厂商、1000余种型号机器人。竞争壁垒包括高毛利率支撑下的长链条工程能力、超3万台交付带来的场景打磨、产品通用性；海外业务优势显著，去年海外收入占比50%，毛利率约80%，服务特斯拉、丰田、比亚迪、三星等全球头部客户。

风险与后续关注点包括供应链风险，芯片供应链存在货期延长、价格波动问题，公司通过高毛利率、非定制化芯片策略、囤货应对，但仍需关注波动影响；暂无自研芯片计划，因当前出货量难以支撑芯片流片成本，且模型迭代快与芯片研发周期错配。未来业绩指引2026年营收增速50%左右，2027年70%-100%，以增长为核心优先级，盈利是增长自然结果，不会为短期利润牺牲增长，销售费用率随规模扩大持续下降，研发费用率略降。

会议互动重点显示，公司不依赖技术独占性，聚焦产品“型号全、稳定、易用、生态完善”，打造行业事实标准，客户切换成本高；差异化优势为长链条工程能力、场景积累、通用性。业务模式为标准化产品，交付速度快，回款通常大于确认收入，直接客户多为系统集成商，无需深度参与项目设计调试。公司欢迎投资者赴上海、香港、日本、美国等地实地考察，对智能机器人应用进展与业务增长充满信心。