华泰证券 周度债市讨论会

一、核心要点

• 2026年中美10年期国债利差创历史新高，但人民币对美元持续升值，利差汇率逻辑失效，主要因贸易顺差与结汇支撑。
• 前8个月我国以美元计价出口同比增长19.3%，贸易顺差超8000亿美元（占去年全年三分之二以上），银行代客结汇顺差3976亿美元（去年全年为2300余亿美元）；资本账户资金流入压力缓解，涉外收支口径资本金融账户今年累计逆差1400余亿美元，同比收窄约30%，外部环境与人民币国际化也支撑汇率。

二、汇率走势判断

• 中长期人民币仍稳中有升，源于新旧动能切换、产业优势凸显，贸易顺差支撑将维持一年左右，外汇存贷款之差充裕。
• 短期受5%以上美债利率、出口过快汇兑损失风险、结汇行为反身性等影响，6.7附近或震荡休整，央行通过中间价、例会措辞引导汇率避免单边预期。

三、货币政策与债市观点

• 央行货币政策以内为主，锚定国内增长、物价等，汇率仅管控斜率不扭转方向，汇率对货币政策到债市传导直接影响有限。
• 债市方面，上周30年国债利率下跌幅度最大，因前一周提示TL突破后短线转强；国庆前交易日少、成交清淡，上周跌速快或有小止盈，短期资金面平稳、机构欠配压力大，30年国债可能波动，其余窄幅震荡。
• 四季度债市大环境有利，内需弱、地产投资拿地有下行风险、政策刺激定力足，融资需求低位，三季度例会维持适度宽松，11月后超长债供给压力降；明年地产投资、两万亿置换债退坡、地方财政承压或利好长期利率，但市场赔率低，降息空间不大，30年国债、长久期信用债仍有配置价值。

四、风险与关注

• 主要风险：2027年内外需新旧动能共振概率低，人民币走弱引发资金收紧概率小，仅政府债税收政策变化或致重定价，技术面若TL破位需调整。