华泰证券AI科技周度洞察第30期：AI产业链轮动及后续机会探讨

一、核心要点 1. 本次会议为华泰证券签约或受邀客户专属研究交流，所有观点不构成投资建议，严禁擅自传播。 2. 当前AI市场轮动节奏加快，主线不够明确：美股科技股由美国CPI、PPI降温宏观因素及板块自身催化驱动；A股市场因资金再平衡，光模块、存储等细分领域走弱，MOC、PCB等细分领域相对走强。 3. 模型端后续催化密集，海外方面GPT-6、Meta新模型将在下半年发布；国内方面，DeepSeek V4 Pro涨价及相关事件、智谱5.3已发布，9月还将有智谱90版、Mini Max M3、腾讯混元等大模型推出，模型竞争不断加剧，网络安全或成为国产模型迭代的重要方向。 4. 本轮AI相关市场反弹由产业贝塔驱动，市场贝塔表现较弱，产业贝塔的共识度不足，也没有个股阿尔法支撑，属于阶段性反弹而非反转，选股应瞄准业绩已兑现的标的。 5. 部分企业业绩表现超出预期，麦克什（Mosaic）营收环比提速、利润同比增长4.6倍，经营现金流转正，大客户占比提升，全年营收增速上调至80%、利润上调至4.2亿元，当前市销率（PS）约5倍。 6. 英伟达联合6家金融机构设立5000亿美元的AI算力融资平台，英伟达提供技术标准和残值风险支持，算力模式转向融资加运营加按需使用的模式，这可能会加强英伟达对产业链的掌控。 7. 美股Workday被传出拟被银狐资本私有化的消息后，当日股价上涨17.8%，带动软件板块上涨；Workday是人力加财务的SaaS标的，基本面平稳，AI商业化处于爬坡阶段，银狐收购逻辑是板块估值低估，目前美股SaaS板块估值处于低位，一级机构认为该板块存在并购机会。 二、投资线索 1. 后续关注9月多个关键事件：9月17日阿里、9月27日英伟达的财报，9月手机新品发布，9月华为全联接大会（升腾芯片商用、8.0开发平台推出），四季度国产超节点或迎来放量的拐点。 2. 后续关注方向：模型端，关注竞争催化带来的机会；国产算力与超节点，9月重点关注；应用端，关注已兑现业绩的标的，尤其是业绩增速环比提速的企业，算力租赁值得持续关注；同时需关注GPU租赁价格、星云厂商财报反映的供需关系，星云厂商当前形成客户预付款、长期合同加融资的闭环，资产经济性改善、久期变长，AI需求从训练向推理扩展，星云厂商或成长为新的云服务提供商。三、风险与关注 1. 美股和AI相关板块的贝塔共识度仍然较低，市场对AI应用公司的业绩要求较为严苛；英伟达设立的AI算力融资平台对产业链的影响存在不确定性，需关注GPU租赁价格波动、星云厂商财报显示的供需变化，当前算力虽然仍处于紧缺状态，但供需格局的变化仍需跟踪。