华泰证券 周度债市讨论会

核心观点

• 三季度债市风险：传统因素如政策预期不足、货币政策宽松、资金面平稳、供给压力已反映等因素导致三季度债市收益率上行概率较高，但今年这些因素可能逐渐钝化。需关注超预期黑天鹅事件或结构性事件对债市的影响。
• 结构性事件线索：
  • 评级虚高整顿：监管部门推动提升信用评级质量，可能导致部分机构被动抛售，但影响可控。
  • 定制化公募债基合规整改：短期内集中冲击有限，但中长期趋势是委外规模收缩。
  • 长新IPO：对狭义资金面影响可忽略，但可能引发风险偏好下降，对债市造成短期扰动。
  • 海外扰动：美伊冲突等地缘政治事件对国内债市定价钝化，美联储政策动向需关注。
• 债市走势判断：十年期国债在1.7%~1.8%区间运行，调整上限难以突破1.9%，下限受央行政策制约。
• 操作建议：
  • 利率债：3年期以内价值有限，长端关注赔率，调整时配置价值提升；30-10年利差走扩时博弈价值提升。
  • 信用债：3~5年高等级可挖掘票息和提成机会，不建议信用下沉；二永债吸引力上升；存单赔率相对可，但弱资质需规避。
• 信用债观点：
  • 评级调整：影响相对可控，以点状影响为主。
  • 城投融资：监管趋严，短融受限，化债压力下城投债分化将持续，下沉无意义，中高等级3~5年可适当配置。
  • 城投境外债：供给收缩，需求扩张，成本下降，需关注部分主体再融资压力。
  • 信用事件：零星信用事件反映领域分化，收益率潜在分化需注意。
• 转债观点：
  • 整体悲观：保持偏中心仓位，保持交易灵活度。
  • 关注点：两只转债ETF反向操作，115附近权重品种性价比。
  • 高回报个券复盘：上半年高回报个券特征为高收益、高估值、高波动，溢价率走阔，次新券贡献较多，下半年难复制。
  • 下半年逻辑：更多取决于正股，关注科技、AI、独立景气方向，事件驱动可少量保留。短期推荐以权重品种为主。