- 本周债市回归基本面交易，长端和超长端表现较强，曲线趋平。主要驱动因素包括：债市交易逻辑逐渐回归基本面定价，4月制造业PMI降至49.5%，显示制造业景气水平有所回落；央行流动性呵护态度明确，资金面维持均衡偏松，资金价格相对平稳，总体跨月无虞。
- 全周收益率走势来看，债市收益率多数下行，超长端表现较强。截至4/30，1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率较4/25分别变动+1.0BP、-3.3BP、-3.6BP、-10.4BP至1.46%、1.45%、1.62%、1.82%。
- 跨月央行呵护有加，资金面维持均衡平稳。从资金表现来看：本周面临跨月扰动，央行加大逆回购投放力度，连续多日实现净投放，资金面维持均衡平稳，资金利率小幅上行，流动性分层现象整体可控。截至4/30，R001、DR001分别较4/25上行27BP、20BP至1.85%、1.79%，R007、DR007分别较4/25上行18BP、16BP至1.84%、1.80%。
- 基本面压力逐渐显现。今年一季度经济实现“开门红”，一季度GDP同比增长5.4%，但二季度中美关税博弈或成为关键变量，关税政策落地可能导致出口依赖型行业生产承压，出口增速或边际转弱，可能对GDP增长形成一定拖累。4月制造业PMI回落至49.0%，供需两端表现偏弱，外需拖累较为明显。4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.0%和44.8%，分别环比下降2.8和3.1个百分点。
- 央行态度发生变化。4月以来，随着外部风险事件演绎，央行态度逐渐发生了一些边际变化，在稳增长和防风险诉求下，前者的优先级或更强一些，流动性呵护和政策支持态度也将更加清晰。4月资金利率中枢明显下移，资金面维持均衡偏松。4月央行超额续做MLF，实现净投放5000亿元，向市场注入中长期流动性。央行虽未直接降准降息，但投放行为仍释放了宽松信号，宽货币政策基调未改，同时也为后续对冲外部不确定性留有政策空间。
- 下周重点关注：下周（5/6-5/9），逆回购到期16178亿元。周二（5/6），欧元区3月PPI同比，美国3月商品进口额；周三（5/7），中国4月外汇储备；周四（5/8），美国联邦基金目标利率；周五（5/9），中国4月进出口金额当月同比。
- 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
