信贷投放优结构、债券配置留空间——行业点评报告

核心观点与关键数据

• 经济形势判断：当前经济呈现“总体平稳、动能向新、结构向优”的特征，但“着力扩大内需”表述升级为“加力”，显示政策对扩大内需的重视。8月人民币贷款仅增加600亿元，反映出内需扩张面临挑战。
• 货币政策基调：延续“适度宽松”基调，删除“跨周期”表述，强调逆周期调节，并新增“综合运用并适时调整货币政策工具”。政策机制表述为“推动货币政策操作框架改革完善”，淡化数量型中介目标，强化价格型调控，银行资产负债管理重要性提升。FTP短端换锚至DR001将逐步落地，增长逻辑转向“优结构、提效率”。

信贷分析

• 贷款趋势：贷款增速放缓但质量提升，规模诉求淡化，银行需动态优化信贷与金融投资结构。资产端需在大类资产间进行优化，负债端需拓展稳定资金来源并管理期限结构。
• 重点支持领域：新增“六张网”建设，年内8000亿元新型政策性金融工具与PSL等政策或提供支持，有利于企业中长期贷款增量跟进，对公贷款增量将更多来自相关领域。

定价分析

• 降息预期：降息可能性较低。LPR保持稳定，但美联储重启加息25BP带来汇率约束，降息或后置以避免加剧存款搬家。居民及实体需求尚未修复，小幅降息刺激效果有限，且会放大资产重定价快于负债的“基差风险”。

金融投资分析

• 长端收益率关注：银行需关注长端收益率变化，债券配置上为管理久期或兑现金融投资浮盈。截至2026年9月27日，地方政府债发行进度为81%，落后于过往进度，四季度约9900亿元待发行。新型政策性金融工具放量，银行需腾挪金融投资久期限额，或加强流转、兑现浮盈。

汇率风险分析

• 汇率波动风险：汇率波动风险权重上升，政策强调“坚持市场在汇率形成中的决定性作用、同时防范市场羊群效应和非理性预期”。外币存款稳定性或下降，结构性存款等与汇率挂钩的产品规模波动或加大。

投资建议

• 优选银行类型：利率框架改革进入常态化，FTP定价体系完善、大类资产配置能力强的银行更具优势。推荐招商银行、邮储银行等负债成本优势明确、核心存款稳定的银行。
• 优选城商行：逆周期调节加力与财政发力提速或推动经济预期边际改善。推荐区域景气度高、信贷定价权强、业绩确定性强的城商行，如杭州银行、江苏银行。

风险提示

• 净息差超预期收窄
• 部分区域风险暴露
• 货币政策工具落地不及预期